Original-Research: Windsor AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Windsor AG

Unternehmen: Windsor AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie:Research Anno
Empfehlung: Kaufen
seit: 
Kursziel: 5,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: 
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Markus Lindermayr, Cosmin Filker

Das Geschäftsjahr 2007 war für die Windsor AG das umsatzstärkste Geschäftsjahr der Unternehmensgeschichte. Dabei konnte sich der deutsche Immobilienmarkt trotz der Subprime-Krise stabil zeigen und insbesondere die Büromärkte und die Vermietung von Gewerbeflächen konnten vom allgemeinen wirtschaftlichen Aufschwung profitieren. Diese Situation nutzte die Windsor AG und veräußerte insgesamt 14 Objekte und Grundstücke zu guten Renditen. Zusätzlich zu der guten Marktlage hat auch die modifizierte Geschäftsstrategie, mit einer stärkeren Ausrichtung auf den Gewerbeimmobilienmarkt und dem Abverkauf von Wohnimmobilien, zur positiven Umsatzentwicklung beigetragen.
 
Eine stabile Grundlage für die weitere Unternehmensentwicklung, wurde zudem durch die Tilgung von Verbindlichkeiten geschaffen. So wurde die aus dem Abverkauf von Immobilien frei gewordene Liquidität nicht in vollem Umfang in neue Objekte reinvestiert. Zum vorwiegenden Teil wurde das Börsenumfeld zum Rückkauf eigener Genussscheine in Höhe von 14,94 Mio. EUR genutzt und zusammen mit der Rückzahlung von Bankkrediten konnte somit die Eigenkapitalquote verdoppelt werden. Dieser Umstand liefert ein zusätzliches Indiz zur werthaltigen Substanz des Unternehmens und gibt die Möglichkeit für eine flexible und adäquate Reaktion an Marktgegebenheiten.  
Das Fundament für die Umwandlung der vollkonsolidierten Windsor Real Estate AG in eine börsennotierte REIT-Aktiengesellschaft, wurde durch die Erhöhung des Grundkapitals auf 15,00 Mio. EUR gelegt. Zudem können nur Investitionen in Berliner Luxusvillen in den besten und begehrtesten Lagen, durch die neugegründete Capital Real Estate AG realisiert werden. Für diese Tochtergesellschaft ist ebenfalls die Umfirmierung in ein Unternehmen mit REIT-Status geplant. Unter der Voraussetzung einer Normalisierung des Börsenumfeldes, ist auch der Börsengang dieser beiden Töchter geplant.  
Für das laufende Geschäftsjahr 2008 gehen wir aufgrund rückläufiger Handelstätigkeiten der Windsor AG von einem Umsatzrückgang aus, der sich allerdings aufgrund niedrigerer Kosten– und Investitionsniveaus nicht negativ auf das operative Ergebnis auswirken sollte. Zudem sollten die Investitionen im kommenden Geschäftsjahr 2009 wieder zunehmen, die in Folge zu einem neuerlichen Umsatzanstieg führen sollten. Diese Entwicklung haben wir in unseren Schätzungen berücksichtigt.
 
Wir haben im Rahmen unserer DCF-Analyse ein Kursziel von 5,50 EUR je Aktie, auf Basis 2009 ermittelt. Damit haben wir den Wert je Aktie aus unserer letzten Studie in Höhe von 6,0 EUR (22.11.2007) leicht nach unten angepasst. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau von 2,50 EUR je Aktie entspricht dies weiterhin einem hohen Potenzial. Wir stufen die Windsor AG daher unverändert mit dem Rating „KAUFEN“ ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10635.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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