Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 8,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Wachstumspfad wieder erreicht, Margenverbesserungen erwartet, Kursziel leicht angehoben
 
Im zweiten Halbjahr 2017 ist die HAEMATO AG zum gewohnt hohen Wachstumstempo zurückgekehrt, was auf Gesamtjahresbasis einen Umsatzanstieg in Höhe von 5,2 % auf 289,86 Mio. EUR (VJ: 275,61 Mio. EUR) ermöglicht hat. Auch in 2017 wurde der überwiegende Teil der Umsatzerlöse mit dem Handel von Parallelimporten erwirtschaftet. Dabei ist das Marktumfeld für Handelsunternehmen wie die HAEMATO AG unverändert als attraktiv zu bezeichnen. Die Einsparbemühungen der Kostenträger im Gesundheitswesen sowie die vorhandenen unterschiedlichen Preisniveaus in Europa sind hierfür wichtige Treiber. Besonders die Ausrichtung auf die Bereiche Onkologie, Rheumatologie, HIV und Neurologie ist vor diesem Hintergrund als vielversprechend einzustufen, da die hier zum Einsatz kommenden Arzneimittel sehr kostspielig sind.
 
Trotz ausgebauter Umsatzbasis verringerte sich das EBIT deutlich auf 9,42 Mio. EUR (VJ: 13,44 Mio. EUR). Die Ergebnisentwicklung der Vergleichsperiode des Vorjahres stellt jedoch insbesondere aufgrund überdurchschnittlich hoher Bewertungserträge eine Ausnahme dar. Bereinigt hat die HAEMATO AG einen EBIT-Anstieg auf 4,39 Mio. EUR (VJ: 3,78 Mio. EUR) und damit eine leichte Verbesserung der EBIT-Marge erreicht.  
Mit der in 2017 erfolgten Rückkehr auf den Wachstumspfad hat die HAEMATO AG wichtige Weichenstellungen für die weitere Geschäftsentwicklung gelegt. Darauf basierend rechnet das Management für das laufende Geschäftsjahr 2018 mit einer Steigerung des Umsatzvolumens um 5,0 %, was in etwa dem gleichen Wachstumstempo des vergangenen Geschäftsjahres entsprechen würde. Begleitet werden sollte das Umsatzwachstum von einer leichten Verbesserung der Rohertragsmarge um 0,5 Prozentpunkte sowie von einer insgesamt stabilen Gewinnentwicklung.
 
Neben der bestehenden hohen Nachfrage nach preisgünstigen Arzneimitteln sollte die Gesellschaft auch künftig in der Lage sein, vom über mehrere Jahre hinweg aufgebauten Netzwerk (Einkauf, Apotheken etc.) zu profitieren und damit stärker als der Markt zu wachsen. Es werden darüber hinaus mit der Adressierung des Selbstzahlermarktes neue margenstarke Geschäftsbereiche erschlossen. Seit Ende 2017 wurde mit der ersten Auslieferung einer Kosmetikserie auf Basis von Hyaluronsäure mit dem Vertrieb von Medizinprodukten aus dem Lifestyle-Beauty-Bereich begonnen. Die Erschließung weiterer Absatzkanäle sollte hier zu einer Verbesserung der Ergebnismarge führen.
 
Analog zur Unternehmens-Guidance rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr 2018 mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 5,0 % auf 304,36 Mio. EUR und damit der erstmaligen Überschreitung der 300,0 Mio. EUR-Marke. Für 2019 unterstellen wir eine Beschleunigung des Wachstumstempos, bevor wir in 2020 eine Annäherung der Wachstumsdynamik an die von uns erwarteten mittelfristigen Wachstumsraten sehen. Für die konkrete Schätzperiode der Geschäftsjahre 2018 - 2020 erwarten wir eine im Vergleich hierzu überproportionale Ergebnisentwicklung. Wir haben in unserem DCF- Bewertungsmodell eine langfristige EBIT-Marge in Höhe von 5,1 % unterstellt und tragen damit möglichen Skaleneffekten Rechnung.  
Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 8,00 EUR (bisher: 7,35 EUR) je Aktie ermittelt. Bei nahezu unveränderten Prognosen wirkt sich der so genannte Roll-Over-Effekt (neue Kurszielbasis GJ-Ende 2018) kurszielerhöhend aus. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/16499.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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