Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,20 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

In den ersten sechs Monaten 2015 erwirtschaftete die HAEMATO AG Umsatzerlöse in Höhe von 101,48 Mio. EUR, welche damit um 11,1 % unterhalb des Vorjahresniveaus lagen. Der Umsatzrückgang ist angesichts der bereits seit dem zweiten Halbjahr 2014 vorherrschenden strengeren Importvorschriften, was die Umschlagshäufigkeit der wichtigen Produkte verlangsamt hat, nicht überraschend. Mittlerweile wurde dieser Belastungsfaktor aufgehoben und damit war die HAEMATO AG in der Lage, auf den Wachstumspfad zurückzukehren. Während die Umsatzerlöse im Q1 2015 bei 45,16 Mio. EUR lagen, erhöhten sich diese im Q2 2015 auf 56,32 Mio. EUR.  
Parallel zur rückläufigen Umsatzentwicklung minderte sich das EBIT auf 4,21 Mio. EUR (VJ: 5,67 Mio. EUR) und die entsprechende EBIT-Marge auf 4,2 % (VJ: 5,0 %). Einerseits war die HAEMATO AG angesichts der rückläufigen Umsatzentwicklung nicht in der Lage, Skaleneffekte zu realisieren. Andererseits gehen wir davon aus, dass ein Teil der Umsatzerlöse zu schlechteren Konditionen erzielt worden ist. In erster Linie dürfte ein zunehmender Wettbewerb im Pharmahandelssegment dafür verantwortlich sein, wodurch die Umsätze allgemein mit geringeren Margen einhergehen.  
Zwar weist die HAEMATO AG in den ersten sechs Monaten 2015 eine insgesamt rückläufige Geschäftsentwicklung auf, für das Gesamtjahr 2015 rechnen wir aber mit einer Rückkehr zu Wachstum. Ausschlaggebend dafür ist der Wegfall der negativen Effekte in Zusammenhang mit den strengeren Importvorschriften. Zudem dürfte die Gesellschaft von der Reduktion des Herstellerzwangsrabattes auf 7,0 % (zuvor: 16,0 %) profitieren. Insgesamt ist dabei die HAEMATO AG als Parallelimporteur von Arzneimitteln und Hersteller von Generika in einem wachstumsstarken Marktumfeld tätig. Wir haben die 2015er Umsatzprognosen leicht nach unten angepasst und rechnen nunmehr mit Umsatzerlösen in Höhe von 210,78 Mio. EUR (bisher: 222,94 Mio. EUR). Durch den Wegfall der Sondereffekte, die noch das erste Quartal 2015 belastet hatten, sollte die HAMEATO AG zu einer hohen Wachstumsdynamik zurückkehren. Folglich haben wir unsere Umsatzprognosen für die kommenden Geschäftsjahre unverändert belassen.
 
Steigende Umsätze sollten die Realisierung von Skaleneffekten ermöglichen. Dies findet sich in unseren Ergebnisprognosen wieder, im Rahmen derer wir einen leichten Anstieg der EBIT-Marge unterstellen. Wichtig ist hierbei auch die erwähnte Reduktion des Herstellerzwangsrabattes, so dass wir bis zum Geschäftsjahr 2017 von einem Anstieg der EBIT-Marge auf 5,0 % ausgehen.  
Im Rahmen unseres aktualisierten DCF-Modells haben wir einen neuen fairen Unternehmenswert je Aktie von 6,20 EUR (bisher: 6,50 EUR) ermittelt. Die leichte Kurszielanpassung beruht dabei maßgeblich auf einer marktbedingten Anhebung des risikolosen Zinssatzes auf 1,50 % (bisher: 1,00 %) und somit des gewichteten Diskontierungssatzes. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs liegt das Kurspotenzial bei 40,0 % und damit bestätigen wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13207.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.