Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Umsatz 2014 durch verschärfte Arzneimittelvorschriften im 2.HJ belastet; Verbesserung der Rohmarge und hoher operativer Cashflow erzielt; Positive Aussichten für Wachstum in 2015
 
Mit 202,67 Mio. EUR (VJ: 173,57 Mio. EUR) konnte die auf den Bereichen 'Parallelimporte' und 'Generika' spezialisierte HAEMATO AG ein deutliches Umsatzwachstum generieren. Ein Vergleich zu den Vorjahreszahlen ist jedoch nur eingeschränkt möglich, da die Vorjahreswerte erst ab dem zweiten Quartal 2013 den Handel mit Arzneimitteln repräsentieren. Bis März 2013 lag der Fokus der Gesellschaft noch auf dem Immobilienbereich sowie erst in geringem Umfang auf dem Pharmasegment. Mit Einbringung der operativen Tochtergesellschaft HAMEATO Pharm GmbH in die damalige Windsor AG, bei einer gleichzeitigen Umfirmierung in die HAEMATO AG, ist eine Neuorientierung des Geschäftsmodells ab dem zweiten Quartal 2013 umgesetzt worden.
 
In der Pro-Forma-Betrachtung, wobei die HAEMATO-Umsätze des Gesamtjahres 2013 mit einbezogen werden, wird eine rückläufige Umsatzentwicklung in Höhe von etwa 8,0 % ersichtlich. Diese ist laut Unternehmensaussage in erster Linie mit einer temporären Verschärfung der Arzneimittelvorschriften zu erklären, was zu einer Verlangsamung der Umschlagshäufigkeit bei wichtigen Produkten im Bereich der Parallelimporte geführt hat. Das zuständige Institut hat der HAEMATO AG jedoch die Möglichkeit einer Erleichterung der Arzneimittelvorschriften angeboten. Damit wäre eine schnelle Rückkehr zum Umsatzwachstum möglich.
 
Sowohl in der Pro-Forma-Betrachtung als auch gemäß dem 2014er Geschäftsbericht hat sich das EBIT auf 8,23 Mio. EUR (VJ gem. GB: 9,93 Mio. EUR; VJ gem. Pro-Forma: 12,50 Mio. EUR) rückläufig entwickelt. Neben fehlenden Sondererträgen, die den Vorjahreswert stark positiv beeinflusst hatten, zeichnet die rückläufige Erlösentwicklung dafür verantwortlich. Die negativen Effekte im Zusammenhang mit den verschärften Arzneimittelvorschriften hatten die positiven Effekte aus der Reduktion des Herstellerzwangsrabattes übertroffen.
 
Für 2015 sowie für die kommenden Geschäftsjahre gehen wir vom Wegfall der verschärften Arzneimittelvorschriften und folglich von einer Rückkehr zum Umsatzwachstum aus. Weiterhin dürfte die HAEMATO AG vom wachsenden Marktumfeld, mit einer Fortsetzung der Einsparbemühungen im Bereich der Arzneimittelversorgung, profitieren. Zudem werden die Kapazitäten mit der Inbetriebnahme einer neuen Umverpackungs-Halle für den Bereich Parallelimporte weiter ausgebaut. Bei einem prognostizierten Umsatzwachstum in Höhe von jeweils 10 % für die kommenden Geschäftsjahre rechnen wir mit Umsätzen in Höhe von 222,94 Mio. EUR (2015e), 245,24 Mio. EUR (2016e) sowie 269,76 Mio. EUR (2017e).
 
Analog zum Umsatzwachstum dürfte die HAEMATO AG Skaleneffekte realisieren und somit einen überproportionalen EBIT-Anstieg erreichen. Im Zuge einer sukzessiven Margenverbesserung rechnen wir mit einem EBIT, als Basis für unser DCF-Bewertungsmodell, in Höhe von 10,51 Mio. EUR (2015e), 11,96 Mio. EUR (2016e), respektive 13,37 Mio. EUR (2017e).
 
Darauf aufbauend haben wir im Rahmen unseres aktualisierten DCF-Bewertungsmodells einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 6,50 EUR ermittelt. Damit heben wir das bisherige Kursziel von 6,00 EUR an. Ein wesentlicher Faktor dafür ist die systematische Reduktion des risikolosen Zinssatzes auf 1,00 % (bisher: 2,00 %) als Grundlage für den Diskontierungssatz. Im Zuge einer ausschüttungsfreundlichen Dividendenpolitik dürfte die HAEMATO AG unverändert hohe Dividendenausschüttungen vornehmen. Die vorgeschlagene Dividende für 2014 in Höhe von 0,30 EUR je Aktie entspricht einer hohen Dividendenrendite von 5,6 %. Aufgrund des hohen Kurspotenzials vergeben wir erneut das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12809.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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