Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Dynamische Umsatzentwicklung fortgesetzt; Margenniveau leicht über Erwartungen
 
Mit einem Umsatzwachstum in Höhe von +80,5 % auf 114,13 Mio. EUR (VJ: 63,21 Mio. EUR) hat die HAEMATO AG im ersten Halbjahr 2014 eine beeindruckende Dynamik präsentiert. Ein Vergleich zum Vorjahr ist jedoch nur eingeschränkt möglich, da die wichtigste operative Tochtergesellschaft, die HAEMATO PHARM GmbH, nur für neun Monate (ab Q2 2013) in den Vorjahreswerten enthalten war. In unserem Pro-Forma-Vergleich (gemäß GBC-Berechnung) wird dennoch ein dynamischer Anstieg der Umsatzbasis um +9,6 % auf 114,13 Mio. EUR (VJ: 104,14 Mio. EUR) sichtbar. Dieser hat unsere Erwartungen erfüllt.  
Das operative Ergebnis des ersten Halbjahres 2014 lag mit 5,67 Mio. EUR in etwa auf dem Pro-Forma-Niveau des Vorjahres (Pro-Forma-EBIT: 5,68 Mio. EUR). Angesichts der Umsatzausweitung wird dabei wie erwartet ein Rückgang der EBIT-Marge auf 5,0 % (VJ: 5,5 %) ersichtlich. Gemäß Unternehmensangaben erklärt sich dies durch ein Umsatzwachstum im Generika- und Parallelimportbereich, welches teilweise zu schlechteren Konditionen realisiert worden ist. Zudem hat sich lt. Unternehmensangaben ein zunehmender Wettbewerb bei Parallelimporten ebenfalls auf die Rentabilität negativ ausgewirkt.
 
Unsere Ergebnisprognosen des laufenden und des kommenden Geschäftsjahres berücksichtigen die verschärfte Wettbewerbssituation sowie die steigenden Einkaufspreise. Gemäß Unternehmensangaben hat die im ersten Halbjahr 2014 erfolgte Reduktion des Herstellerzwangsrabatts auf 7,0 % (zuvor: 16,0 %) noch keine positiven Auswirkungen nach sich gezogen. Dementsprechend gehen wir von einer weiterhin schwierigen Margensituation und rechnen somit mit einer EBIT-Marge von jeweils 4,6 % (GJ 2014 und GJ 2015).  
Dass die Gesellschaft dennoch steigende Ergebnisse vorweisen dürfte, ist der anhaltenden starken Wachstumsdynamik bei den Umsätzen zu verdanken. Auf Gesamtjahresbasis 2014 rechnen wir mit einem Umsatzwachstum in Höhe von +30,0 % auf 225,64 Mio. EUR. Angesichts der Halbjahresumsätze in Höhe von 114,13 Mio. EUR, welche unserer Ansicht nach auf das Gesamtjahr hochgerechnet werden können, ist dies eine plausible Annahme. Das für 2015 prognostizierte Umsatzwachstum in Höhe von +10,0 % auf 248,20 Mio. EUR lässt, angesichts der hohen Spezialisierung der HAEMATO AG in einem stark wachsenden und von Kosteneinsparungen geprägten Markt, noch Potenzial nach oben.
 
Im Rahmen unseres aktualisierten DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie von 6,00 EUR (bisher: 5,60 EUR) ermittelt. Die Kurszielanhebung ist durch den Prolongationseffekt bedingt, wodurch wir die Kurszielbasis auf das Geschäftsjahr 2015 (bisher: 2014) gemäß unserer Bewertungssystematik prolongiert haben. Vor dem Hintergrund des sich auf dem aktuellen Kursniveau ergebenden deutlichen Kurspotenzials, vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12459.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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