Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Research Studie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2014
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Starkes Umsatz- und Ergebniswachstum im Pharmabereich erwartet  
Die im ersten Halbjahr 2013 erfolgte Weiterentwicklung bei der HAEMATO AG (ehemals Windsor AG) hat sowohl die Konzernstruktur als auch die Geschäftsstrategie nachhaltig verändert. Der Fokus der wichtigsten Tochtergesellschaft und Namensgeberin HAEMATO PHARM AG liegt auf den Bereichen Generika und Parallelimporte mit dem Schwerpunkt auf den Indikationsbereichen Onkologie, Neurologie, Herz-Kreislauf sowie Rheuma.  
Damit wird die HAEMATO AG künftig vollständig im Bereich der Arzneimittelversorgung tätig sein. Neben dem deutschen Geschäft beabsichtigt die Gesellschaft über die zwei ausländischen Töchter in den Niederlanden (HAEMATO B.V.) und in Thailand (HAEMATO ASIA Co. Ltd.) auch die internationalen Märkte zu adressieren. Dies ist insofern von Vorteil, als dass die internationalen Umsätze vom Herstellerzwangsrabatt befreit sind und somit mit höheren Ergebnisbeiträgen einhergehen. Zugleich müssen im Ausland keine Rückstellmuster vorgehalten werden, was einen ebenfalls positiven Effekt auf die Ergebnisentwicklung nach sich zieht.  
Die Halbjahreszahlen der HAEMATO AG für das laufende Geschäftsjahr 2013 liefern ein aussagekräftiges Indiz zur künftigen Umsatz- und Ergebnisstruktur. Gemäß dem Fokus auf den Handel mit Arzneimitteln wird die Gesellschaft ein deutlich höheres Umsatzniveau sowie flankierend hierzu eine geringere Volatilität der Ergebnisentwicklung vorweisen. Bisher war die Ergebnisentwicklung stark vom immobilienbezogenen Projektgeschäft beeinflusst, wodurch sich im Jahresvergleich, abhängig von der Transaktionsaktivität, deutliche Ergebnisunterschiede ergaben.  
Die für die Erstellung unserer Umsatzprognosen ausschlaggebende Tochtergesellschaft HAEMATO PHARM AG ist seit dem Jahr 2005 im Bereich der Arzneimittelversorgung spezialisiert und konnte in den letzten Jahren mit einem CAGR (durchschnittliches jährliches Wachstum) von +43,0 % hohe Wachstumsraten erzielen. Konservativ gehen wir für die kommenden Geschäftsjahre von Wachstumsraten in Höhe von +15,0 % aus. Insgesamt rechnen wir mit Gesamtumsätzen in Höhe von 167,00 Mio. EUR (GJ 2013e) respektive 253,00 Mio. EUR (GJ 2014e). Das EBITDA der HAEMATO AG dürfte sich angesichts des antizipierten signifikanten Umsatzwachstums deutlich auf 12,30 Mio. EUR (GJ 2013e) sowie auf 15,20 Mio. EUR (GJ 2014e) steigern.  
Unsere Annahmen zur konkreten Schätzperiode dienen unserem DCF-Modell als Basis für die mittel- bis langfristige Stetigkeitsphase. Im Rahmen des DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2014 einen fairen Wert je Aktie von 5,60 EUR ermittelt. Damit weist die Bewertung ein starkes Aufwärtspotenzial auf. Deshalb vergeben wir das Rating KAUFEN und sehen die HAEMATO AG als attraktives Investment an.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12044.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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