Original-Research: Muehlhan AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Muehlhan AG

Unternehmen: Muehlhan AG
ISIN: DE000A0KD0F7

Anlass der Studie: GBC Insiderindikator - KW 10 / 2012 Empfehlung: Kaufen
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Manuel Hoelzle

Die Muehlhan AG mit Sitz in Hamburg ist ein weltweit agierender Anbieter für den industriellen und maritimen Oberflächenschutz. Die Gesellschaft beschäftigt über 2.000 Mitarbeiter und ist mit rund 30 Standorten in Asien, Europa und Nordamerika international vertreten.
 
Nach den ersten neun Monaten 2011 erzielte die Muehlhan-Gruppe einen Umsatz in Höhe von 126,4 Mio. € und lag damit in etwa auf dem Vorjahresniveau. Im dritten Quartal verzeichnete Muehlhan allerdings wieder eine stärkere Nachfrage von Kundenseite, so dass hier das Wachstum knapp 13 % betrug. Der Kernmarkt Europa machte mit einem Umsatzanteil von mehr als drei Viertel den größten Anteil aus, gefolgt von den Regionen Amerika und Asien.  
Auf der Ergebnisseite war eine im Vergleich zum Vorjahreszeitraum konstante Entwicklung zu verbuchen. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) belief sich nach den ersten drei Quartalen 2011 auf 4,3 Mio. € (VJ: 4,3 Mio. €). Das Vorjahresergebnis wurde jedoch noch durch einen positiven Sonderertrag aus dem Verkauf eines Grundstücks mit knapp 1 Mio. € positiv beeinflusst.  
Bilanziell ist die Gesellschaft nach unserer Einschätzung solide aufgestellt. Der Buchwert je Aktie lag Ende September 2011 bei rund 3,3 € (bei einer ausstehenden Aktienanzahl von 18,8 Mio.). Bereinigt um die immateriellen Vermögensgegenstände betrug der Buchwert je Aktie immer noch rund 2,1 € und lag somit deutlich über dem aktuellen Aktienkurs. Auch die im Quartalsbericht erwähnte Verletzung der Covenants sehen wir gelassen. Die Nettoverschuldung belief sich zum 30. September 2011 auf rund 10 Mio. €. Vor dem Hintergrund der Unternehmensgröße sowie der aktuellen Margensituation sehen wir die Verschuldungshöhe als absolut unproblematisch an. Eine leichte Verschlechterung der Zinskonditionen halten wir allerdings für nicht ausgeschlossen.
 
Für das Gesamtjahr 2011 erwarten wir, dass sich sowohl der Umsatz als auch das EBITDA im Rahmen der kommunizierten Unternehmensprognose bewegen werden. Allerdings können wir uns vorstellen, dass Muehlhan möglicherweise nicht liquiditätswirksame Wertberichtungen auf den Geschäfts- und Firmenwert vornehmen wird. Dies wurde bereits im Q3-Bericht vorsichtig angedeutet. Der Geschäfts- und Firmenwert liegt aktuell bei knapp 22 Mio. €. Für das Geschäftsjahr 2012 gehen wir von einem moderaten Umsatzwachstum auf 175,0 Mio. € sowie einem EBIT von mindestens 5 Mio. € aus.  
Perspektivisch halten wir höhere EBIT-Margen als 3 % für realistisch. Zudem ist die derzeitige Unternehmensbewertung mit einer Marktkapitalisierung von rund 23 Mio. € als wenig ambitioniert zu bezeichnen. Mittelfristig sollten die Chancen hier klar die Risiken überwiegen. Vor diesem Hintergrund können wir auch die zuletzt getätigten Aktienkäufe vom Aufsichtsratsvorsitzenden Herrn Greverath gut nachvollziehen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11558.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
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0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (-);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/ ++++++++++++++++

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