Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0L1H32

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Umsatz 2014 durch temporäre Verschärfung bei Arzneimittelimporten betroffen; Verschärfung mittlerweile wieder aufgehoben; Rückkehr auf Wachstumspfad erwartet
 
Der positive Umsatztrend der vergangenen Geschäftsjahre wurde im Geschäftsjahr 2014 bei der MPH Mittelständische Pharma Holding AG (kurz: MPH AG) erstmalig unterbrochen. Der Umsatzrückgang in Höhe von -3,3 % auf 219,25 Mio. EUR (VJ: 226,84 Mio. EUR) ist jedoch auf externe Faktoren, im Zusammenhang mit einer Verschärfung der Arzneimittelvorschriften bei Parallelimporten, zurückzuführen. Diese temporäre Verschärfung, welche ausschließlich die Tochtergesellschaft HAEMATO AG betraf, trat im Juli 2014 Kraft und hatte dementsprechend die Umsatzentwicklung des zweiten Halbjahres 2014 belastet. Im ersten Halbjahr 2014 hatte sich die MPH AG erwartungsgemäß noch auf dem Wachstumspfad befunden. Seit April 2015 wurde die temporäre Verschärfung wieder aufgehoben.
 
Angesichts der rückläufigen Umsatzentwicklung minderte sich das EBIT um -12,7 % auf 10,92 Mio. EUR (VJ: 12,50 Mio. EUR). An der unterproportionalen Ergebnisentwicklung werden unter anderem auch die rückläufigen Ergebnismargen bei der Tochtergesellschaft HAEMATO AG, als Ergebnis einer intensiveren Konkurrenzsituation bei Parallelimporten, sichtbar.  
Es ist dabei positiv zu erwähnen, dass insbesondere das margenstarke Klinik-Segment deutlich ausgebaut werden konnte. Bei Umsatzerlösen in Höhe von 16,58 Mio. EUR (lt. GBC-Berechnung) leisteten die Bereiche außerhalb des Pharma-Segments einen geschätzten EBIT-Beitrag in Höhe von 2,69 Mio. EUR (lt. eigener GBC-Berechnung), was einer hohen EBIT-Marge von 16,2 % entspricht. Unserer Ansicht nach ist der Umsatzmix, mit einer möglichen Verschiebung hin zu margenstärkeren Umsätzen, ein wichtiger Treiber für die künftige Ergebnisentwicklung des MPH-Konzerns.
 
Gemäß unseren Erwartungen wird die bisher größte Tochtergesellschaft HAMEATO AG auch weiterhin den maßgeblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung der MPH AG haben. Als Profiteur einer steigenden Nachfrage nach preisgünstigen Arzneimitteln sowie vor dem Hintergrund der geminderten Herstellerzwangsrabatte auf nun 7,0 % (zuvor: 16,0 %), sollte die HAEMATO AG nach der letztjährigen Pause den Wachstumskurs wieder fortsetzen können. Denn es sind auch wichtige Nachfrageimpulse vor dem Hintergrund des Auslaufens der verschärften Arzneimittelvorschriften, welche gemäß Unternehmensangaben im April 2015 aufgehoben wurden, zu erwarten. Zusammen mit der erwarteten dynamischen Entwicklung im Klinik-Segment sowie vor dem Hintergrund einer geplanten Forcierung im Bereich der Gesundheitsimmobilien rechnen wir mit Umsatzerlösen in Höhe von 240,44 Mio. EUR (GJ 2015e), 264,44 Mio. EUR (GJ 2016e) sowie 291,84 Mio. EUR (GJ 2017e).
 
Bei den Ergebnismargen rechnen wir zunächst konservativ mit einer seitwärtsgerichteten Entwicklung. Skaleneffekte sowie eine Verschiebung hin zu margenstärkeren Umsätzen könnten beim operativen Ergebnis mit weiterem Upsidepotenzial einhergehen. Dieses haben wir in der Stetigkeitsphase unseres DCF-Bewertungsmodells berücksichtigt.
 
Im Rahmen des aktualisierten DCF-Bewertungsmodells hat sich das Kursziel je Aktie in Höhe von 4,50 EUR (bisher: 4,50 EUR) bestätigt. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 2,50 EUR erkennen wir ein Kurspotenzial von 80,0 % und vergeben daher erneut das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12903.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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