Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0NF697

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2013
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Erfolgreiches Geschäftsjahr 2012 erreicht; Zuversicht auch für 2013  
Das abgelaufene Geschäftsjahr 2012 stand bei der MPH Mittelständische Pharma Holding AG (MPH AG) im Zeichen einer Neuorganisation auf dem Weg zu weiterem Wachstum. Ein wesentlicher Schritt im Rahmen dessen war der mehrheitliche Erwerb von zunächst 52,0 % der Aktien der Windsor AG, dessen Beteiligungsquote im Verlauf des Geschäftsjahres auf 60,7 % ausgebaut wurde. Somit wurde das bisherige Stammgeschäft (Handel mit Parallelimporten und Generika), welches nahezu ausschließlich in der Tochtergesellschaft HAEMATO PHARM AG gebündelt war, erweitert. Hierzu gehören das Windsor-Immobiliengeschäft sowie das in den Windsor-Töchtern Pharmigon GmbH (Herstellung von patientenindividuellen Medikationen) und Simgen GmbH (Generika und Auslandsgeschäft) gebündelte Pharmageschäft.  
Dementsprechend waren die operativen Kennzahlen des abgelaufenen Geschäftsjahres in einem erheblichen Maße von der Windsor-Transaktion positiv beeinflusst. Bei einer anhaltend hohen Dynamik im Stammgeschäft, welches von den neuen konsolidierten Windsor-Tochtergesellschaften flankiert wurde, erzielte der MPH-Konzern ein Umsatzwachstum in Höhe von +41,4 % auf 205,71 Mio. EUR (VJ: 145,52 Mio. EUR). Speziell die Ergebnissituation der MPH AG war dabei von der Veräußerung von drei Immobiliengesellschaften der Windsor AG stark positiv beeinflusst. Ein 2012er EBITDA in Höhe von 22,89 Mio. EUR (VJ 11,01 Mio. EUR) ist dementsprechend, auch vor dem Hintergrund, dass Immobilienverkäufe in gleicher Größenordnung künftig nicht zu erwarten sind, als positiver Ausreißer nach oben anzusehen.
 
Die strukturelle Neuorganisation innerhalb des MPH-Konzerns ist noch nicht abgeschlossen. In diesem Zusammenhang hat die MPH AG im laufenden Geschäftsjahr 2013 die Veräußerung von 35,0 % der HAEMATO PHARM AG an die Windsor AG bekannt gegeben. Als Kaufpreis diente eine Kapitalerhöhung bei der Windsor AG, die vollständig von der MPH AG gezeichnet wurde, was einen Anstieg der Beteiligungsquote auf nunmehr etwa 70,0 % zur Folge hatte. Gemäß Unternehmensangaben soll noch in den nächsten Monaten ein vollständiger Verkauf der HAEMATO PHARM AG an die Windsor AG erfolgen. Im Anschluss daran wird eine Umfirmierung der Windsor AG in die HAEMATO AG vorgenommen. Diese Verschiebung innerhalb des MPH-Konzernkreises ist als Maßnahme für eine stärkere Trennung der Geschäftsbereiche 'Pharma' und 'Healthcare' zu verstehen.
 
Innerhalb des MPH-Konsolidierungskreises wird dies jedoch zunächst nur geringe Auswirkungen haben, da die MPH AG eine 70,0 % Beteiligung an der Windsor AG hält. Dementsprechend haben wir unsere Prognosen auf konsolidierter Konzernebene, unter Berücksichtigung erhöhter Minderheitsaufwendungen, ausformuliert. Hier ist insofern eine Kontinuität gegeben, als dass auch unsere bisherigen Prognosen auf Basis des MPH-Konzerns erstellt waren. Bei erwarteten Konzernumsätzen in Höhe von 230,00 Mio. EUR (2013e) respektive 263,50 Mio. EUR (2014e) rechnen wir mit einer Normalisierung der Ergebnisentwicklung. Dabei dürfte sich einerseits die Tendenz einer rückläufigen EBITDA-Marge bei der HAEMATO PHARM AG fortsetzen. Auf der anderen Seite jedoch rechnen wir damit, dass die zwei deutlich margenstärkeren ehemaligen Windsor-Tochtergesellschaften Simgen GmbH und Pharmigon GmbH diese Entwicklung auffangen werden. Bei einer erwarteten EBITDA-Marge von jeweils etwa 6,0 % für die kommenden beiden Geschäftsjahre rechnen wir mit einem EBITDA in Höhe von 13,90 Mio. EUR (2013e) respektive 15,60 Mio. EUR (GJ 2014e).
 
Im Rahmen des DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2013 unverändert einen fairen Wert je Aktie von 4,70 EUR ermittelt. Damit weist die Bewertung ein starkes Aufwärtspotenzial auf. Deshalb bestätigen wir das Rating KAUFEN und sehen die MPH Mittelständische Pharmaholding AG als attraktives Investment an.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11959.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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