Original-Research: Mensch und Maschine Software SE - von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu Mensch und Maschine Software SE
Unternehmen: Mensch und Maschine Software SE
ISIN: DE0006580806

Anlass der Studie:Erstes Halbjahr 2009
Empfehlung: Halten
seit: 29.07.2009
Kursziel: 3,90 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 04.05.2009 voin Kaufen auf Halten Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)

Halbjahres-Segmentbericht zeigt eine differenzierte Entwicklung  
Trotz der Stabilisierung des Geschäftes auf niedrigem Niveau wirkt bei der Betrachtung der Halbjahreszahlen das schwache erste Quartal 2009 noch nach. Zudem verstärkte der Effekt, dass sowohl das für Mensch und Maschine (MuM) traditionell wichtige Auftaktquartal in 2008 als auch das zweite Quartal noch in eine wirtschaftliche Boomphase fielen, den Basiseffekt beim Vorjahresvergleich.
 
Auf Halbjahresebene verzeichnet MuM einen Umsatzrückgang um 29 Prozent auf 85,1 (Vj. 119,6) Mio. Euro. Der Materialaufwand bildete sich im Zuge der Etablierung der Systemhaussparte mit über einem Drittel auf 59,0 (89,9) Mio. Euro überproportional zurück. Folgerichtig schrumpfte der Rohertrag lediglich um 12 Prozent auf 26,1 (29,7) Mio. Euro , so dass sich die Rohertragsmarge sogar um sechs Punkte auf 31 (25) Prozent verbesserte.  
Das operative Ergebnis (EBIT) verschlechterte sich deutlich um 80 Prozent auf 1,2 (5,8) Mio. Euro. Hier machte sich die „Zangenbewegung“ aus sinkenden Umsätzen und den um knapp ein Fünftel wegen der Übernahmen auf 15,9 (Vj. 13,4) Mio. Euro gestiegenen Personalkosten negativ bemerkbar. Das Halbjahresergebnis nach Steuern und Anteilen Dritter verschlechterte sich um 83 Prozent auf 0,6 (3,7) Mio. Euro, was mit einem Ergebnis je Aktie von 0,05 (0,27) Euro einher ging.
 
Der Segmentbericht zeigte unserer Meinung nach eine deutlich differenziertere Entwicklung als die Betrachtung des MuM-Konzerns als Einheit. Während die Sparte Distribution (von CAD-Fremdsoftware des Marktführers autodesk) mit voller Wucht die negativen Auswirkungen der Wirtschaftskrise zu spüren bekam, hielt sich die Sparte der MuM-Eigensoftware vergleichsweise gut.
 
Die Anfang 2009 gegründete Systemhaussparte bildete mit einem Außenumsatz von 15,2 Mio. Euro das zweitgrößte Segment. Mit einer Rohertragsmarge von 39 Prozent ist dieses Geschäftsfeld von der Ertragsstärke wie von Vor-stand Adi Drotleff angekündigt zwischen der Eigensoftware (ungefähr 90%) und der Fremdsoftware (circa 17%) angesiedelt. In Anbetracht der gerade begonnen Geschäftstätigkeit und des derzeitigen wirtschaftlichen Umfeldes halten wir hingegen das operative Ergebnis (EBIT) von minus 0,3 Mio. Euro noch nicht für aussagekräftig. Vorstand Adi Drotleff peilt hier langfristig eine Marge von 10 Prozent des Umsatzes als Zielgröße an.  
Insgesamt sind wir der Meinung, dass der Segmentbericht trotz des auf absoluter Ebene unbefriedigenden Umsatz- und Ertragsniveaus interessante Details des neuen Zuschnitts der Mensch und Maschine SE dem Anleger vermittelt hat.
 
Momentan dämpft die aktuell in die Peer-Group-Bewertung einfließende Gewinnsituation des Unternehmens den Kursspielraum nach oben. Auf der anderen Seite zeigt das DCF-Modell die mit der Drei-Segment-Strategie verbundenen Gewinn- und Kursspielräume für das Unternehmen bzw. die Aktie auf. Insofern überraschte es uns nicht, dass die Börse vergleichsweise gelassen auf das „durchwachsene“ Zahlenwerk von Mensch und Maschine reagierte und die Aktie im Schlepptau der Veröffentlichung nicht unter Druck geriet.
 
Insofern ist es für einen breiten Einstieg in die Aktie aufgrund er kurzfristigen Gewinnentwicklung noch zu früh. Auf der anderen Seite können spekulative Investoren, die bereits jetzt auf die auch von uns erwartete deutliche Erholung des Geschäftes im nächsten Jahr setzen wollen, bei Kursrücksetzern erste Stücke der MuM-Aktie vergleichsweise preiswert einsammeln. Insgesamt ist die MuM-Aktie somit für uns momentan eine solide Halteposition.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10577.pdf

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