Original-Research: M1 Kliniken AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu M1 Kliniken AG

Unternehmen: M1 Kliniken AG
ISIN: DE000A0STSQ8

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 21,80 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

- Mit der Integration der HAEMATO AG wird das Handels- und Produktgeschäft ausgebaut
- Stärkere Konzentration auf das Beauty-Segment geplant - Umsatz- und Ergebniswachstum ab 2021 erwartet
 
Am 10.06.2020 hat die M1 Kliniken AG die Übernahme aller zuvor im Eigentum der MPH Health Care AG gehaltenen HAEMATO-Aktien bekannt gegeben und wird damit ab dem 01.07.2020 neuer Großaktionär der HAEMATO AG. Durch den HAEMATO-Erwerb soll die M1 Kliniken AG, die derzeit einen starken Fokus auf das Behandlungssegment hat, künftig auch im Produkt- und Handelsbereich zur gewohnten Dynamik zurückkehren. Einerseits können hier die gut etablierten Handelskanäle der HAEMATO genutzt werden. Auf der anderen Seite verfügt die HAEMATO AG über eine hohe Produktentwicklungskompetenz und den dafür notwendigen Zertifizierungen, so dass beispielsweise der Produktbereich M1 Select hiervon profitieren könnte. Die HEAMATO AG verfügt auch im Bereich der Produktherstellung über ein umfangreiches Know-How, so dass hier perspektivisch Kosteneinsparpotenziale gehoben werden können. Auf der anderen Seite kann, durch eine mögliche Auslagerung des Handels- und Produktgeschäftes auf die HAEMATO AG der Beauty-Bereich innerhalb der M1 Kliniken AG fokussierter ausgebaut werden. Der Erwerb der 11,01 Mio. HAEMATO-Aktien wurde durch die Ausgabe von 2,14 Mio. M1-Aktien im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung bezahlt.
 
Mit dieser Transaktion wird sich bei der M1 Kliniken AG ein deutlich verändertes Umsatz- und Ergebnisbild ergeben. Da faktisch eine Kontrollmehrheit vorliegt, wird die HAEMATO AG künftig in die M1 Gruppe vollkonsolidiert werden, was zu einem deutlichen Anstieg der Umsatzerlöse und zu einem sichtbaren Ergebnisanstieg führen wird. Die Mischung der vergleichsweise hohen Ergebnismargen des Behandlungssegments mit den niedrigeren Handelsmargen der HAEMATO AG wird insgesamt zwar zu einem Rückgang der Ergebnismarge führen, das absolute EBIT wird jedoch ein höheres Niveau erreichen.
 
In unserer noch getrennten Betrachtung wird die M1 Kliniken AG ihren eingeschlagenen Wachstumskurs fortsetzen. Allerdings musste die Gesellschaft aufgrund der Corona-Krise zwischen dem 23.03.20 und 11.05.20 alle Standorte temporär schließen. Auch wenn nach der Wiedereröffnung innerhalb einer kurzen Zeit eine hohe Auslastung und hohe Buchungsraten verzeichnet wurden, wird für das laufende Geschäftsjahr somit eine nur konstante Umsatzentwicklung bzw. ein nur leichtes Umsatzwachstum erwartet. Während zuvor noch ein Umsatzwachstum von rund 20 % erwartet wurde, dürften die Standortschließungen zu einem Umsatzverlust von ca. 16 % geführt haben. Als Folge der Corona-Krise sollte die Gesellschaft, unseren Prognosen zur Folge, bis zum Geschäftsjahresende 2020 über insgesamt 43 Standorte verfügen. Bislang hatten wir mit 50 Standorten gerechnet. Analog dazu gehen wir davon aus, dass die Mittelfristplanung, 100 Standorte bis Ende 2023 zu betreiben, erst Ende 2023/2024 erreicht wird, was dennoch einem dynamischen Wachstum entspricht.
 
Die ab dem 01.07.2020 neu integrierte HAMEATO AG profitiert als Handelsunternehmen von einer zunehmenden Nachfrage nach Arzneimitteln in Deutschland sowie von verstärkten Einsparbemühungen der Kostenträger. Nachdem das abgelaufene Geschäftsjahr 2019 von diversen Belastungsfaktoren geprägt war, erwartet das HAEMATO-Management für 2020 eine Rückkehr zu Umsatzwachstum. Da die Gesellschaft die Apotheken mit Arzneimitteln insbesondere in den Indikationsbereichen Onkologie, Herz- Kreislauferkrankungen, neurologische Erkrankungen sowie HIV/Aids beliefert, dürften die Auswirkungen der Covid-19-Pandemie gering ausfallen. In den adressierten Indikationsbereichen ist eine fortlaufende Medikation notwendig. Darüber hinaus erkennt das Management derzeit keine starken Auswirkungen auf die Lieferketten.
 
Auf Basis unserer Schätzungen für beide Gesellschaften rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr mit Umsatzerlösen in Höhe von 187,04 Mio. EUR. Hier sind die HAEMATO-Umsätze für einen 6-Monatigen Zeitraum enthalten. Aufgrund des ganzjährigen Einbezugs im kommenden Geschäftsjahr 2021 dürfte es dann zu einem deutlichen Anstieg der Umsatzerlöse auf 342,82 Mio. EUR und in 2022 auf 392,74 Mio. EUR kommen. In Kombination errechnet sich eine niedrigere EBIT-Marge in Höhe von 4,4 % in 2020. Da die margenschwächeren HAEMATO-Umsätze in 2021 ganzjährig einbezogen sind, dürfte es zunächst zu einem Margenrückgang auf 3,8 % (EBIT: 13,14 Mio. EUR) kommen. In 2022 rechnen wir mit einer Rentabilitätsverbesserung auf 4,6 % und erwarten dann ein EBIT in Höhe von 18,22 Mio. EUR. Auf Ebene des Nachsteuerergebnisses haben wir 52 % des HAEMATO-Ergebnisses als Minderheitenanteile berücksichtigt. Diese werden lediglich den HAEMATO-Aktionären zugerechnet und nicht der M1 Kliniken AG.
 
Im Rahmen des aktualisierten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 21,80 EUR (bisher: 21,30 EUR) ermittelt. Einerseits haben wir bei der M1 Kliniken AG die Prognosen für 2020 reduziert und erwarten für die Folgejahre ein niedrigeres Wachstumstempo. Der höhere faire Wert durch den Einbezug der HAEMATO AG wurde zudem durch die höhere Aktienzahl im Rahmen der Sachkapitalerhöhung teilweise verwässert. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/21117.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.06.2020 (10:20 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 22.06.2020 (12:00 Uhr)
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