Original-Research: Ludwig Beck AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.03.2016
Kursziel: 39,00
Kursziel auf Sicht von: 12
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Management sieht sich mit Wormland auf Kurs
 
Ludwig Beck hat gestern den Geschäftsbericht für 2015 vorgelegt. Die wichtigsten Eckpunkte sind der folgenden Tabelle zu entnehmen.  
[Tabelle]
 
Der Konzernumsatz (brutto) betrug 158,6 Mio. Euro. Im Segment Ludwig Beck wurden 104,0 Mio. Euro erlöst, während die 15 im Mai übernommenen Wormland-Filialen einen Umsatzbeitrag von 54,7 Mio. Euro leisteten. Das operative Ergebnis wurde durch den Sonderertrag aus der Wormland-Übernahme (Badwill in Höhe von 9,8 Mio. Euro) maßgeblich beeinflusst.  
[GRAFIK]
 
Vom Sonderertrag abgesehen erzielte Wormland ein ungefähr ausgeglichenes operatives Ergebnis. Negativ wirkte sich aus, dass nach dem Eigentümerwechsel eine Bereinigung der Vorratsbestände stattgefunden hat, in deren Verlauf Altware mit hohen Rabatten abverkauft wurde. Das Segment Ludwig Beck erzielte ggü. Vorjahr ein deutlich rück-läufiges EBIT von 8,2 Mio. Euro (-22,6%). Belastet wurde die Profitabilität im Stammhaus zum einen durch das milde Klima in den Wintermonaten, was zu höheren Rabattierungen auf hochmargige Winterware führte, zum anderen fielen einmalige Erwerbsnebenkosten in der Größenordnung von 1 Mio. Euro für die Wormland-Akquisition an.
 
Ausblick: Im Rahmen der Berichterstattung wurde eine Umsatzsteigerung auf 180-190 Mio. Euro (brutto), sowie ein EBIT von 8-9 Mio. Euro in Aussicht gestellt, was bereinigt um den Sonderertrag ein Ergebnis auf Vorjahresniveau darstellt. Dies liegt leicht unter unserer bisherigen Erwartung, sodass wir die Prognose für 2016 entsprechend angepasst haben. Positiv sollten sich in 2016 das Ende der Bauarbeiten am Marienplatz und eine damit wieder erhöhte Frequenz im Stammhaus auswirken. Wormland dürfte erwartungsgemäß noch einen operativen Verlust ausweisen. Das Ziel, in dem Segment ab 2018 eine positive EBIT-Marge zu erreichen, hat das Management heute bekräftigt.
 
Fazit: Wir sehen uns in unseren Prognosen aufgrund des heute quantifizierten Ausblicks weitestgehend bestätigt und behalten unsere Kaufempfehlung (Kursziel: 39,00 Euro) bei. Das Turnaround-Potential bei Wormland sowie das hohe Immobilienvermögen als natürlicher Floor machen die Aktie als Substanzwert attraktiv.
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13627.pdf

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