Original-Research: Ludwig Beck AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.01.2016
Kursziel: 39,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Ludwig Beck im Rahmen der Erwartungen
 
Ludwig Beck hat am Freitag vorläufige Umsatzzahlen für das Geschäftsjahr 2015 veröffentlicht. Angaben zur Profitabilität folgen traditionell erst mit der Veröffentlichung des Jahresabschlusses im März.  
Der Konzernumsatz (brutto) von 158,6 Mio. Euro lag am unteren Rand der zuletzt gegebenen Guidance von 158–163 Mio. Euro und damit exakt auf Höhe des Konsens (Quelle: CapitalIQ). Vom Gesamtumsatz entfallen 104,0 Mio. Euro auf das Segment Ludwig Beck (Vorjahr: 102,7 Mio. Euro). Die Umsätze im Stammhaus sowie dem eigenen Onlineshop (+1,2%) konnten sich somit besser entwickeln als der Gesamtmarkt, der 2015 nach drei Jahren in Folge mit Rückgängen im Vorjahresvergleich stagnierte (Quelle: TW). Die gute relative Performance des Segments relativiert sich etwas vor dem Hintergrund, dass im September 2014 die Herrenabteilung im Tiefgeschoss um 600 qm erweitert wurde. Bei einer Gesamtfläche von heute 12.415 qm entsprach dies einem Flächen-zuwachs von rd. 5%. Negativ dürften sich jedoch die Bauarbeiten am Marienplatz ausge-wirkt haben, die sich noch bis zum Herbst des vergangenen Jahres hingezogen haben.
 
54,7 Mio. Euro Umsatz (brutto) wurden im Segment Wormland erwirtschaftet. Durch die erstmalige Konsolidierung der 15 Filialen über ein volles Geschäftsjahr wird es 2016 zu einem weiteren Umsatzsprung kommen (Gesamtumsatz MON16e: 157,0 Mio. Euro). Dennoch dürfte im Segment Wormland ein erneuter Verlust anfallen (Segment EBIT-Marge MON16e: -2,1%). Die Profitabilität der 15 übernommenen Filialen wird laufend überprüft, sodass wir in diesem Jahr mit weiteren Verbesserungsmaßnahmen rechnen. Mittelfristig sehen wir ebenfalls eine Expansion mit Augenmaß als wahrscheinlich an, wenngleich das Management hierzu bislang keine konkreteren Angaben machen wollte. In den nächsten beiden Jahren erwarten wir aus der Akquisition allerdings noch Belastungen auf das Konzern-EBIT, bis der endgültige Turnaround 2018 gelingen sollte.  
Für das laufende Geschäftsjahr wird das Management die eigenen Erwartungen erst im Rahmen der Bilanzpressekonferenz am 22. März quantifizieren. Aufgrund der etwas unter unserer Erwartung liegenden Umsatzentwicklung auf vergleichbarer Fläche haben wir unsere EBIT-Prognosen jedoch leicht gesenkt. Unsere EBIT-Schätzung für 2016 von 9,7 Mio. Euro basiert vor allem von einer antizipierten weiteren Verbesserung der Kostenquoten im Segment Wormland. Optimierungen des Filialportfolios sowie die Expansion an einen Standort mit hohem strategischen Fit (z. B. Köln, Düsseldorf, Nürnberg oder Stuttgart) würden wir als positiven Newsflow werten.  
Fazit: Da das operative Ergebnis im abgelaufenen Jahr einen Sonderertrag (9,8 Mio. Euro Badwill) enthält, gehen wir für 2016 von einem Ergebnisrückgang aus. Bereinigt um den Sonderertrag erwarten wir jedoch eine Ergebnisverbesserung. Hierzu sollten ein geringerer Verlust im Segment Wormland und das Ende der Bauarbeiten am Marienplatz und damit eine wieder erhöhte Frequenz im Stammhaus beitragen. Den Kurs der Aktie sehen wir durch die hohen Stillen Reserven im Immobilienvermögen nach unten abgesichert und behalten unsere Kaufen-Empfehlung bei. Durch die Anpassung der Prognosen ergibt sich ein neues Kursziel von 39,00 Euro (zuvor 42,00 Euro).  
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13481.pdf

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