Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 25,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Philipp Leipold

Das abgelaufene Geschäftsjahr 2010 war für die Ludwig Beck AG ein Rekordjahr. In einem anziehenden Konsumumfeld erreichte das Unternehmen eine klar überproportionale Umsatzentwicklung. Während der Markt für Bekleidung in Deutschland um 3,0 % zulegte, verbesserte die Ludwig Beck ihre Bruttoumsatzerlöse um +3,3 %. Filialbereinigt lag der Umsatzzuwachs sogar bei +5,3 %.
 
Aber nicht nur umsatzseitig konnte das Unternehmen deutliche Verbesserungen herbeiführen, auch die Ergebnisse steigen auf Rekordniveaus in der nunmehr 150-jährigen Unternehmenshistorie aus. So lag das EBIT mit 13,74 Mio. € um +40,5 % oberhalb des Vorjahres. Dieser klar überproportionale Ergebnisanstieg ist auf mehrere Gründe zurückzuführen. Zum Einen festigt dieser die konsequente Durchführung der Trading-up-Strategie. Die Aufwertung der Verkaufsräumlichkeiten und des Produktsortiments führen zu einer Verbesserung der erzielbaren Rohertragsmargen. Zum Anderen trug aber auch die Schließung unrentabler bzw. weniger rentabler Filialen dazu bei, die Ergebnisse zu verbessern. In 2010 wurden vier Filialen geschlossen, eine weitere folgt im April 2011. Nicht zuletzt verfolgt das Unternehmen eine stringente Kostenkontrolle, was ebenfalls einen entscheidenden Einfluss auf den Erfolg hat.
 
Unsere Prognosen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2010 hat das Unternehmen vor dem Hintergrund der äußerst guten operativen Entwicklung deutlich übertroffen. So fiel z.B. das EBIT um +9,9 % über unseren Erwartungen aus, der Konzernjahresüberschuss war sogar +11,6 % besser als von uns erwartet.  
Die starken Ergebnisse und Cashflows ermöglichten es dem Ludwig Beck-Konzern im Jahr 2010 zudem die Verschuldung weiter zu reduzieren. Dies führte zu einer Steigerung der Eigenkapitalquote auf nunmehr 43,7 %. Insbesondere in den kommenden Jahren wird sich dies sehr günstig auf die Zinsbelastung des Unternehmens auswirken.
 
Nicht zuletzt führten die starken Ergebnisse und bilanziellen Verbesserungen zu einer Steigerung der Rentabilität. So kletterte die Rendite auf das eingesetzte Kapital (ROCE) auf nunmehr 15,4 % und liegt damit in einer Größenordnung, die in der Einzelhandelsbranche seines gleichen sucht.
 
Für das Jahr 2011 sind wir ebenfalls optimistisch. Im Zuge der anhaltend guten Konsumstimmung startete Ludwig Beck das Jahr mit einem filialbereinigten Umsatzplus von +8,4 % in den ersten beiden Monaten des Jahres. Durch die Filialschließungen sollten die Bruttoumsatzerlöse zwar leicht unterhalb des Vorjahresniveaus liegen. Filialbereinigt wird jedoch ein Wachstum um 3-4 % erwartet. Die Rentabilität erwarten wir indes weiterhin mit verbesserten Werten. Bereinigt um die einmalig erhöhten Bonuszahlungen an die Belegschaft des Unternehmens in Höhe von 0,40 Mio. € schätzen wir eine Steigerung der EBIT-Marge auf dann 15,5 %. In 2012 sollte dann sogar eine EBIT-Marge von 16 % erreichbar sein.  
Anfang des Jahres erreichte die Aktie der Ludwig Beck AG unser bisheriges Kursziel von 20,00 €. Bedingt durch die starke Entwicklung im Geschäftsjahr 2010 und die ebenso guten Aussichten für das laufende Jahr 2011 haben wir das Kursziel für die Ludwig Beck AG nun auf 25,00 € erhöht. Bei einem aktuellen Kurs von 18,90 € beträgt das neue Aufwärtspotenzial damit noch über 30 %. Dieses Potenzial bestätigt die Betrachtung des 2011er KGV von 9,2. Vor dem Hintergrund der starken Ergebnisentwicklung und den zweistelligen Kapitalrenditen kann der Aktie eine höhere Bewertung zugesprochen werden. Daher bestätigen wir das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11253.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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