Original-Research: KTG Agrar AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu KTG Agrar AG

Unternehmen: KTG Agrar AG
ISIN: DE000A0DN1J4

Anlass der Studie:Researchstudie (Initial Coverage) Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 22,75 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Deutscher Agrar-Marktführer profitiert von Mega-Trends  
Die KTG Agrar gehört mit einem derzeitigen Flächenbestand von rund 30.500 ha zu den größten Produzenten von Agrarprodukten in Europa. Der Fokus der Gesellschaft liegt dabei im ökologischen und konventionellen Marktfruchtanbau sowie in der Energieproduktion durch Biogas. Flankierend dazu erwirbt das Unternehmen im Rahmen des Geschäftssegments Ergänzende Agraraktivitäten sanierungsbedürftige Landwirtschaftsunternehmen, die entweder integriert oder veräußert werden. Die Ackerflächen befinden sich hauptsächlich in Deutschland und seit 2005 hat sich die KTG Agrar im EU-Vollmitgliedsstaat Litauen ein zweites Standbein aufgebaut. Damit profitiert das Unternehmen nicht nur von den günstigen klimatischen Bedingungen in der Baltenrepublik, es kann darüberhinaus an den erwarteten Flächenpreissteigerungen partizipieren. Das Geschäftsmodell der Gesellschaft kann als weitestgehend autark bezeichnet werden. So werden im Rahmen des konventionellen Marktfruchtanbaus die Inputstoffe für die Biogas-Anlagen selbst produziert. Damit hält die Gesellschaft ihre Unabhängigkeit aufrecht.
 
Als einer der größten europäischen Produzenten von Agrarprodukten profitiert die KTG Agrar AG darüber hinaus von einem Marktumfeld, welches von globalen Trends geprägt ist. Allen voran zu erwähnen ist der Trend der steigenden Weltbevölkerung, dem gegenüber jedoch nur ein begrenztes Flächenangebot steht. Vielmehr ist aufgrund der zunehmenden Urbanisierung und Desertifizierung von einem weiteren Agrar-Flächenschwund auszugehen, so dass die globale verfügbare Pro-Kopf-Fläche weiter abnehmen dürfte. Diese Situation tritt in Konkurrenz mit veränderten Ernährungsgewohnheiten und einem weltweit steigenden Energiebedarf. In Verbindung mit einer angespannten Vorratssituation ist daher von steigenden Agrar-Preisen auszugehen. Von einem besonderen Interesse für die KTG Agrar AG ist auch das Marktumfeld für Biogas, welches aufgrund der staatlichen Förderungen künftig eine bedeutendere Rolle im Energiemix einnehmen sollte. Gleichzeitig stellen die Förderungsbestimmungen für die Produzenten von Bioenergie eine gute Planungsgrundlage dar, die zudem einen langfristigen Charakter hat.
 
Um an diesen Vorgaben zu partizipieren, wird die Gesellschaft ihre Wachstumsdynamik insbesondere im Biogas-Bereich weiter forcieren. Parallel dazu soll das bisherige Flächenwachstum auf einem geringeren Niveau fortgesetzt werden. Die KTG Agrar plant hier durch den weiteren Erwerb von Eigentumsflächen im Baltikum die Eigentumsquote weiter anzuheben, um so auch an einer erwartet positiven Flächenpreisentwicklung zu partizipieren. Zur Umsetzung der Investitionsstrategie wurde erst im laufenden Geschäftsjahr die finanzielle Basis gestärkt. So wurde im ersten Halbjahr 2010 durch die Ausgabe von 0,52 Mio. Aktien zu einem Kurs von 16,00 EUR eine Kapitalerhöhung mit einem Nettoerlös von 8,26 Mio. EUR durchgeführt. Im dritten Quartal wurde desweiteren eine 6,75 %ige Unternehmensanleihe mit einem Volumen von 50,00 Mio. EUR platziert.
 
Damit sollte die KTG Agrar AG gut in der Lage sein, die geplanten Investitionen für das weitere Wachstum in den Segmenten Marktfruchtanbau und Biogas umzusetzen. Analog zu den Unternehmensplanungen erwarten wir bis zum Geschäftsjahr 2012 ein kumuliertes jährliches Flächenwachstum in Höhe von 9,4 %. Im dynamischeren Geschäftsbereich Biogas sollte sich die installierte Leistung von 15,94 MW (GJ 2010) auf 33,50 MW (GJ 2012e) mehr als verdoppeln. Damit wird auch die Wachstumsstrategie der KTG Agrar AG gut ersichtlich, welche primär auf dem Biogas-Segment liegt. Das CAPEX der Geschäftsjahre 2010 bis 2012 sollte sich gemäß unseren Planungen auf rund 91,30 Mio. EUR belaufen. Dieses Unternehmenswachstum wird auch durch unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen reflektiert. Umsatzseitig erwarten wir einen Anstieg auf 42,89 Mio. EUR (2010e), 52,17 Mio. EUR (2011e) sowie auf 70,82 Mio. EUR (2012e). Aufgrund der guten Ergebnisqualität des Biogassegmentes, welches eine höhere Bedeutung am Umsatzmix einnimmt, prognostizieren wir einen überproportionalen Anstieg des EBITDA auf 14,39 Mio. EUR (2010e), 20,69 Mio. EUR (2011e), respektive 26,17 Mio. EUR (2012e).  
Der aus der DCF-Berechnung resultierende faire Wert des Unternehmens zum Ende des Geschäftsjahres 2011 entspricht 22,75 EUR pro Aktie. Ausgehend von den aktuellen Kursen in Höhe von 14,15 EUR sehen wir mit 60,8 % somit noch erhebliches Kurspotential für die Aktie der KTG Agrar AG. Wir vergeben daher das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11190.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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