Original-Research: HELMA Eigenheimbau AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu HELMA Eigenheimbau AG
Unternehmen: HELMA Eigenheimbau AG
ISIN: DE000A0EQ578

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 19,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Cosmin Filker

Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2012 konnte HELMA Eigenheimbau AG bei der Umsatz– und Ergebnisdynamik deutlich zulegen und damit gleichzeitig neue Rekordwerte präsentieren. So erzielte die Gesellschaft mit einem signifikanten Umsatzwachstum von +39,0 % Umsatzerlöse in Höhe von 103,59 Mio. € und war somit in der Lage erstmals die 100 Mio. €-Marke zu übertreffen. Zu dieser Entwicklung trugen sowohl der Geschäftsbereich Baudienstleistungen als auch das Bauträgergeschäft, wobei sich letzterer, wie vom Unternehmen geplant, sehr wachstumsstark zeigte.  
Demnach konnte die Gesellschaft, vornehmlich aufgrund der erfolgreichen Fertigstellung und anschließender Fertigstellung von Projekten im Berliner Ballungsgebiet, die Umsätze im Bauträgersegment deutlich um +79,6 % auf 28,03 Mio. € (VJ: 15,61 Mio. €) verbessern. Gleichzeitig konnte der dazugehörige Umsatzbeitrag auf 27,1 % (VJ: 20,9 %) ausgebaut werden. Parallel hierzu entwickelte sich aber auch der Bereich Baudienstleistungen mit einem Umsatzanstieg von +26,3 % auf 74,34 Mio. € (VJ: 58,76 Mio. €) sehr positiv.
 
Trotz marktbedingter Belastungsfaktoren im Bereich der Fremdleistungen profitierte die HELMA Eigenheimbau AG von aus der Umsatzausweitung resultierenden Skaleneffekten und konnte somit die operativen Ergebnisse überproportional steigern. Das im GJ 2011 erzielte EBIT in Höhe von 4,79 Mio. € (auf den Umsatz bezogene EBIT-Marge: 4,6 %) entspricht gegenüber dem Vorjahr einem Anstieg in Höhe von +75,7 % (VJ: 2,72 Mio. €; EBIT-Marge: 3,7 %).
 
Die positive Entwicklung des abgelaufenen Geschäftsjahres 2011 dient als gute Basis der künftigen Unternehmensentwicklung. Insbesondere nennenswert sind hierbei die erfolgreichen Vertriebsbemühungen der Gesellschaft, vor dem Hintergrund eines zunehmenden Bekanntheitsgrades sowie der frühzeitigen Positionierung auf den Bereich der energieeffizienten Häuser. Der Vertriebserfolg der Gesellschaft lässt sich dabei gut an den Auftragseingängen ersehen, welche sich zum Ende des Geschäftsjahres 2011 mit 106,8 Mio. € erstmalig oberhalb der 100 Mio. €-Marke befanden. Laut aktueller Vertriebsmeldung konnte im ersten Quartal 2012 ein weiteres Netto-Auftragsvolumen von 30,5 Mio. € erreicht werden.  
Ein besonderer Treiber der künftigen Unternehmensentwicklung wird der weitere Ausbau des margenstarken Bauträgergeschäftes sein. Gemäß Angaben der HELMA Eigenheimbau AG liegt das derzeitige gesicherte und bis zum Jahr 2015 zu realisierende Umsatzvolumen bei etwa 180 Mio. € (600 Einheiten). Dieses begründet sich aus bereits erworbenen Grundstücken bzw. aus Grundstücken, für die eine Kaufoption besteht. Vor dem Hintergrund eines signifikanten weiteren Ausbaus des Bauträgergeschäftes aber auch einer anhaltend dynamischen Entwicklung im Segment der Baudienstleistungen, sind die vom Unternehmen anvisierten Umsatz- und Ergebnisgrößen als nachvollziehbar zu werten. Mit unseren Umsatzprognosen in Höhe von 124,31 Mio. € (GJ 2012) sowie 139,22 Mio. € (GJ 2013) entsprechen wir weitestgehend den Unternehmenserwartungen.
 
Sowohl die steigende Bedeutung des margenstarken Bauträgergeschäftes als auch die zunehmende Realisierung von Skaleneffekten lässt für die kommenden Geschäftsjahre einen Margenanstieg erwarten. Mit auf den Umsatz bezogenen EBIT-Margen von 5,8 % (GJ 2012) respektive 6,2 % (GJ 2013) erwarten wir für 2012 ein EBIT von 7,21 Mio. € sowie für 2013 ein EBIT in Höhe von 8,59 Mio. €. Insbesondere das operative Ergebnis des kommenden Geschäftsjahres 2013 liegt damit in der von der Gesellschaft anvisierten Bandbreite einer EBIT-Marge von 6 % - 8 %.
 
Auf Basis unseres DCF-Modells haben wir einen 2012er fairen Unternehmenswert von 19,00 € je Aktie ermittelt. Ausgehend vom erwarteten 2013er EPS von 1,66 € entspricht dies einem 2013er KGV von 6,20. Angesichts des erwarteten Unternehmenswachstums erscheint uns dieser Wert als angemessen. Das Kurspotenzial beläuft sich auf Grundlage der aktuellen Kursniveaus bei +85,0 % und daher lautet unser Rating „KAUFEN“.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11614.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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