Original-Research: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA
Unternehmen: Heliad Equity Partners GmbH & Co. KGaA ISIN: DE000A0L1NN5

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.10.2018
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Periodenergebnis erwartungsgemäß schwach – Ausblick für H2 aber positiv  
Heliad hat vergangenen Freitag den H1-Bericht veröffentlicht und einen positiven Ausblick für das zweite Halbjahr gegeben. Das Periodenergebnis lag mit -15,8 Mio. Euro deutlich unter Vorjahr (10,8 Mio. Euro) und ist durch hohe Abschreibungen auf die börsennotierten Anteile an der FinTech Group, elumeo, Sleepz und MagForce geprägt.
 
Entwicklung des Beteiligungsportfolios: Im ersten Halbjahr hat sich der Wertansatz der börsennotierten Beteiligungen MagForce (-29,7%), Sleepz (-29,5%), elumeo (-24,8%) und FinTech Group (-9,8%) negativ entwickelt. Positiv auf das Halbjahresergebnis haben hingegen die Beteiligungen an Max21 (+6,1%) und DEAG (+18,0%) gewirkt. Insgesamt ging dadurch der Buchwert der börsennotierten Beteiligungen deutlich von 92,9 Mio. Euro auf 72,1 Mio. Euro zurück. Der Wert des Private Equity-Portfolios sank durch kleinere Abschreibungen um insgesamt 1,0 Mio. Euro auf 16,7 Mio. Euro.  
Bewertungsmodell aktualisiert: Für Heliads Kernbeteiligung FinTech Group haben sich die kurzfristigen Konsensschätzungen nach der Ankündigung des Joint Ventures mit der Österreichischen Post leicht reduziert. Daraus resultiert für die FinTech Group in unserer Peergroup-Analyse ein neuer fairer Wert von 37,20 Euro je Aktie (zuvor: 38,10 Euro). Der Potenzialwert ist dadurch auf 94,1 Mio. Euro gesunken (zuvor: 96,3 Mio. Euro).  
Neben dem Potenzialwert der Kernbeteiligung und den Zeitwerten der übrigen börsennotierten Beteiligungen haben wir nun auch das Anfang des Jahres eingegangene Investment in die cyan AG berücksichtigt. Da die offizielle Beteiligungsquote nicht veröffentlicht wird, nehmen wir in unserem Model eine Quote von 1% an. Durch Veräußerungen von Anteilen an der FinTech Group und der DEAG haben sich die liquiden Mittel auf 1,0 Mio. Euro etwas erhöht (zuvor: 0,4 Mio. Euro). Darüber hinaus sind die kurzfristigen Darlehen durch kleinere Nachfinanzierungen im Privat Equity Portfolio leicht gestiegen. Durch die Rückführung der Kontokorrent Kreditlinie verringerten sich die kurzfristigen Finanzverbindlichkeiten um 1,6 Mio. Euro. Insgesamt ergibt sich ein nahezu unveränderter NAV i.H.v. 135,9 Mio. Euro (zuvor: 135,3 Mio. Euro).
 
Ausblick: Für H2 erwartet Heliad wieder steigende Aktienkurse der börsennotierten Beteiligungen. Trotz der kurzfristigen Belastungen durch das JV bei der FinTech Group dürfte sich der Fokus hier sukzessive auf die mittelfristigen Potenziale richten, sodass auch der FinTech Group-Aktienkurs wieder zulegen sollte. Darüber hinaus verfügt Heliad laut Management über eine gut gefüllte Dealpipeline. Allerdings erwarten wir kurzfristig keinen neuen Zukauf, da der Schwerpunkt in H2 insbesondere auf der Weiterentwicklung von Sleepz liegen dürfte.
 
Fazit: In der zuletzt deutlich negativen Kursentwicklung der Heliad-Aktie (YTD: -26,4%) dürfte die schwache Entwicklung in H1 bereits eingepreist sein. Für das zweite Halbjahr erwarten wir insbesondere bei Heliads Kernbeteiligung eine positive Entwicklung. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel von 11,00 Euro.  
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/17011.pdf

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