Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 18.01.2016
Kursziel: 4,10
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Dr. Stefan Schröder

Meilensteinumsätze schwächeln erneut
 
Aufgrund der jüngsten Unternehmensmeldungen wird absehbar, dass Evotecs Umsätze aus Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen für das abgelaufene Geschäftsjahr deutlich hinter unseren Erwartungen zurückbleiben werden. Zuletzt konnte das Unternehmen das Erreichen folgender Meilensteine vermelden:
 
- Mitte Dezember gab Evotec die Erreichung zweier wichtiger präklinischer Meilensteine im Rahmen seiner Multi-Target-Allianz mit Bayer bekannt. Die Meilensteine wurden für die Überführung zweier Projekte des Portfolios in die spätphasige Forschung sowie in die präklinische Entwicklung für die Behandlung von Endometriose erreicht. Die seit Oktober 2012 bestehende Kooperation mit Bayer hat das Ziel, innerhalb von fünf Jahren drei klinische Arzneimittel-kandidaten zu entwickeln. Finanzielle Details wurden nicht bekanntgegeben. Anhand früherer Erfolgsmeldungen der Bayer-Allianz schätzen wir die Höhe der hieraus resultierenden Zahlungen jedoch auf insgesamt rund 3-4 Mio. Euro.
 
- Im Januar vermeldete Evotec einen weiteren Meilenstein im Rahmen seiner TargetAD-Kooperation mit J&J-Tochter Janssen Pharmaceuticals auf dem Gebiet der Alzheimer-Erkrankung. Der Meilenstein den Übertritt eines frühphasigen Projekts in den weiteren Wirkstoffforschungsprozess fällt noch in das Jahr 2015 und trägt damit zu den n bei. Aufgrund des frühen Status sollte der Umsatzbeitrag weit unter 1 Mio. Euro liegen.
 
Bereits das 9M-Ergebnis 2015 wies mit Umsätzen an Upfronts, Meilensteinen und Lizenzen von lediglich 4,6 Mio. Euro einen klaren Rückstand zum Vorjahr auf, der sich nun im vierten Quartal weiter verschärft hat. Aufgrund des zeitlichen Abstandes zum abgelaufenen Geschäftsjahr ist mit weiteren Erfolgsmeldungen über zurückliegende Meilensteine für 2015 nicht mehr zu rechnen. Mit aktuell geschätzten 8 Mio. Euro sollten sich diese erfolgsbasierten Umsätze daher im Vergleich zum Vorjahr praktisch halbiert haben (2014: 16,1 Mio. Euro). Evotec erreicht damit einen neuerlichen Tiefpunkt bei den seit Jahren rückläufigen Umsätzen aus Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen. Die Unternehmensziele - insbesondere die Profitabilitäts- und Umsatzprognosen - bleiben von diesem Einbruch allerdings unberührt. Letztere bezieht sich ausdrücklich auf das stabile und planbarere Service-Kerngeschäft.
 
Entstanden ist die Lücke bei den erfolgsbasierten Erlösen aus unserer Sicht im Wesentlichen durch das Ausbleiben von klinischen Fortschritten bis Ende 2015 und die damit verbundenen signifikanten Meilensteinzahlungen, die generell deutlich über jenen für präklinische Projekte liegen. Auf Nachfrage präzisierte das Management, dass alle klinischen Entscheidungspunkte tatsächlich erreicht wurden, dass jedoch Evotec hinsichtlich der Zeitlinien und insbesondere der Initiierung von klinischen Studien von den Entscheidungen seiner Partner abhänge. Tatsächlich werden klinische Meilensteinzahlungen erst mit dem Startschuss der klinischen Prüfungsphase fällig. Das Unternehmen bestätigt seinen anlässlich der 9M-Zahlen gegebenen Ausblick bezüglich der Pipeline-Entwicklung und kündigt für 2016 bedeutende klinische Fortschritte an.
 
Umsätze aus Upfronts, Meilensteinzahlungen und Lizenzen stellen die Premium-Umsätze des Unternehmens dar und haben zentrale Bedeutung für das Geschäftsmodell. Sie sind die Hebel, mit denen das Unternehmen langfristig seine Brutto- und Gewinnmarge heben und beträchtliches Upside generieren kann. Mit Volumenwachstum im niedrigmargigen Service-Basisgeschäft allein ist dies nicht zu erreichen. Dass der Meilensteinmotor ins Stottern geraten ist, ist ein Indiz, dass an einigen Stellschrauben noch deutlich gedreht werden muss.
 
Eine Trendwende bei erfolgsabhängigen Umsätzen sollte in diesem Jahr gelingen. Denn mit einem kräftig wachsenden Portfolio von derzeit über 70 Entwicklungsprojekten hat Evotec das Fundament für einen anhaltenden Nachschub an innovativen Produktkandidaten gelegt. Evotecs Wirkstoffprojekte befinden sich zwar überwiegend in frühen Phasen, sie bieten jedoch aufgrund der vielfach verfolgten innovativen Ansätze ein beträchtliches Potenzial für die langfristige Wertentwicklung. Ein kräftig aufgestocktes Business Development Team steht für die Kommerzialisierung von Wirkstoffprojekten bereit, die bei Evotec bereits in Forschungs- und präklinischen Phasen angestrebt wird, und sollte in den kommenden Jahren für eine anziehende Dynamik im Dealflow sorgen. Ab 2016 sind Upfrontzahlungen aus der Verpartnerung erster, von Sanofi übernommener Krebstherapeutika möglich. Die am weitesten fortgeschrittenen Projekte sollten bis dahin die Schwelle zur Klinik (IND-Status) erreicht haben.  
Anlageurteil
 
In unseren Detailprognosen für FY 2015 haben wir den Umsatzbeitrag aus Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen nach unten korrigiert. Nach aktualisierter SOTP-Bewertung reduziert sich das Kursziel leicht auf 4,10 Euro (zuvor: 4,20 Euro). Unser Rating lautet vorerst weiterhin Halten. Sobald Evotec die avisierten klinischen Fortschritte vermeldet, werden wir die hinzugekommenen Medikamentenkandidaten in unsere Pipelinebewertung aufnehmen.
 
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13493.pdf

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