Original-Research: Edel AG - von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu Edel AG

Unternehmen: Edel AG
ISIN: DE0005649503

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.05.2013
Kursziel: 3,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Braun

Schwächere Entwicklung bei optimal media und Ausbau des Buchgeschäfts belasten das Ergebnis
 
Edel hat am Montag seine Halbjahreszahlen berichtet. Diese lagen deutlich unter unseren Erwartungen. Insbesondere die Ergebnisentwicklung verlief enttäuschend. Die folgende Tabelle fast die Eckpunkte zusammen:  
<Tabelle>
 
Gründe für den Ergebnisrückgang
 
Der deutliche Ergebnisrückgang ist im Wesentlichen auf die schwache Entwicklung bei optimal media (EBIT yoy -1,3 Mio. Euro) zurückzuführen. Daneben haben Anlaufkosten für den Ausbau des Labels Eden:Books und des digitalen Buchgeschäfts das Ergebnis belastet (negativer Ergebniseffekt insgesamt ca. 0,4 Mio. Euro). Im Zuge der Restrukturierung des zum Verkauf stehenden Italiengeschäfts wurden zudem Restforderungen in Höhe von knapp 0,5 Mio. Euro abgeschrieben.
 
Entwicklung Liquidität und Nettoverschuldung
 
Die Liquiditätssituation hat sich dagegen erfreulich entwickelt. Vor dem Hintergrund des starken operativen Cashflows (10,8 Mio. in H1 2013 vs. 14,2 in H1 2012) konnte der Cashbestand auf einen neuen Rekordwert von 25,1 Mio. Euro gesteigert werden. Die Nettoverschuldung sank entsprechend auf 16,8 Mio. Euro (per Ende GJ 2012: 21,7 Mio. Euro).
 
Feedback Hauptversammlung
 
Auf der gestrigen Hauptversammlung zeigte sich der Vorstand von der Ertragssituation ebenfalls enttäuscht, hob allerdings die sehr gute Entwicklung von Kontor und Kontor New Media hervor. Beide Gesellschaften konnten Umsatz und Ergebnis in H1 2013 deutlich steigern. Traditionell wurde aufgrund der Volatilität des Geschäftsmodells keine Guidance gegeben. Allerdings wies Herr Haentjes darauf hin, dass man mit Kostensenkungs- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen auf den Preisdruck in der Datenträgerfertigung (CD, DVD) reagieren werde und dass für H2 von einer Stabilisierung des Ergebnisses bei optimal auszugehen ist.  
Daneben kündigte der Vorstand an, dass der Anteil an Kontor aufgrund des Ausscheidens eines Gründungsmitglieds um 16,6% auf dann 66,79% erhöht wird. Edel wird einen niedrigen einstelligen Millionenbetrag für den Anteil zahlen. Kontor ist hochprofitabel, insofern wird Edel durch diesen Beteiligungsausbau seinen Ergebnisanteil Dritter reduzieren.  
Ausblick H2 2013 und Anpassung der Prognosen
 
Kontor New Media setzt sein Wachstum fort. Der Umsatz stieg im Vorjahresvergleich um 24% auf 12,7 Mio. Euro. Das Ergebnis dürfte überproportional zugelegt haben. Entscheidend für die Entwicklung im Jahresverlauf wird allerdings sein, inwieweit optimal media dem marktbedingten Preisdruck entgegenwirken kann und im zweiten Halbjahr eine Stabilisierung der Ertragssituation gelingt. Noch immer ist optimal für einen wesentlichen Teil des Ergebnisses verantwortlich (in H1 2013 noch ca. 50%).
 
Wir haben unsere Prognose nach den schwachen Halbjahreszahlen gesenkt (siehe Tabelle auf der ersten Seite). Für das zweite Halbjahr gehen wir nunmehr von einem Umsatz in Höhe von 69,6 Mio. Euro bei einem EBIT von ca. 0,5 Mio. Euro aus (EBIT H2: 1,1 Mio. Euro). Dieser Rückgang reflektiert, dass die ergriffenen Maßnahmen bei optimal erst zeitversetzt greifen.  
Fazit: Zahlen enttäuschend aber Ergebnisqualität verbessert  
Die Zahlen haben enttäuscht, sodass die Kursreaktion nachvollziehbar ist. Dennoch halten wir Edel nach wie vor für ein interessantes Investment: Das Unternehmen treibt den Ausbau des Digitalgeschäfts voran, auch wenn dieses - wie derzeit im Buchgeschäft zu sehen - vorübergehend zu Lasten der Profitabilität geht. Die große Abhängigkeit von optimal media wird in Zukunft durch das überproportionale Wachstum des Digitalgeschäfts deutlich abnehmen. Zudem hat sich die Bilanzqualität aufgrund der Cashflow Stärke (FCF von 0,34 Euro je Aktie für 2013e) in den letzten Jahren signifikant verbessert (Nettoverschuldung aktuell: 16,8 Mio. Euro vs. 28,1 Mio. Euro Ende GJ 2011).
 
Aus der Anpassung unserer Prognosen resultiert ein neues, DCF basiertes Kursziel von 3,20 Euro (alt: 3,60 Euro). Die im Vergleich zu unseren Gewinnprognosen unterproportionale Reduzierung des Kursziels ist Folge einer weiteren Verbesserung des Working Capitals. Wir bestätigen unser Kaufen-Rating und verweisen auf die attraktive Dividendenpolitik (Dividendenrendite auf aktuellem Kursniveau >4%), die Cashflow Stärke (FCF-Yield ca. 12%) und die gute Bilanzqualität sowie das attraktive Wachstumspotenzial im Bereich des Digitalvertriebs von Content (Musik, Film UND Buch).
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11930.pdf

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Montega AG - Equity Research
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