Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.02.2024
Kursziel: 148,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA), Nils Scharwächter

Übertreffen sämtlicher Guidance-Zielkorridore unterstreicht ein starkes Geschäftsjahr
 
Die CEWE-Gruppe hat gestern vorläufige Finanzkennzahlen für das Geschäftsjahr 2023 vermeldet, die unseren im Januar angehobenen Erwartungen entsprechen und damit ein äußerst erfolgreiches Bild zeichnen. Ebenfalls positiv aufgenommen haben wir die Meldung über den noch im Dezember erfolgten Verkaufsabschluss der futalis.
 
Strukturelle Verschiebung im Produktmix sowie zusätzliches Volumen treiben die Top Line: Nach vorläufigen Berechnungen standen zum Ende des Geschäftsjahres Konzernerlöse der fortgeführten Gesellschaften in Höhe von 780,2 Mio. EUR zu Buche (gem. IFRS 5 ausgegliederte Tochter 'futalis' mit einem Umsatzbeitrag von 8,6 Mio. EUR). Gegenüber dem Vorjahr entspricht dies einem Zuwachs von 6,5%. Auch bereinigt um den futalis-Effekt lag die Like-for-Like-Steigerung bei 6,5% yoy. Neben durchgesetzten Preissteigerungen profitierte die Gruppe von der zunehmenden Verschiebung in Richtung höherpreisiger Premiumprodukte sowie nachfragebedingten Mengeneffekten nach Fotoprodukten. Sichtbar wird dies u.a. in den vorläufig berichteten Absatzzahlen. So nahm in 2023 die Gesamtanzahl an Fotos um 4,8% yoy auf knapp 2,4 Mrd. Stück zu und auch die CEWE-Fotobücher konnten einen Zuwachs von 3,4% auf etwa 6,1 Mio. Stück verzeichnen. Dies hat sich auch im entscheidenden Jahresendquartal gezeigt (+1,9% yoy bzw. +0,7% yoy). Damit ist es der Gruppe gelungen, sämtliche zu Jahresbeginn kommunizierte Prognosezielkorridore zu übertreffen (Umsatz: 720-780 Mio. EUR; Anzahl Fotos: 2,2-2,3 Mrd. Stück; Anzahl CEWE-Fotobücher: 5,7-6,0 Mio. Stück).  
Operating Leverage zeigt sich unter gewohnter Q4-Vollauslastung: Das EBIT auf Konzernebene legte in 2023 um 11,0% yoy auf 83,9 Mio. EUR signifikant zu. Der negative EBIT-Beitrag der futalis belief sich in 2023 auf -2,3 Mio. EUR. Entgegen der Vorjahre verzeichnete die Gruppe dank der erfolgreich durchgesetzten Kosteneffizienzprogramme in den Bereichen des Kommerziellen Online-Drucks (KOD) sowie einer verbesserten Filialstruktur im Einzelhandelssegment bereits nach 9M ein positives operatives Ergebnis (2,3 Mio. EUR vs. -1,4 Mio. EUR nach 9M/22). Für das vierte Quartal impliziert dies ein EBIT exkl. futalis von 81,6 Mio. EUR (+5,9% yoy), was auf Höhe unserer zuletzt angehobenen Erwartung liegt (MONe: 81,8 Mio. EUR).  
Ausblick für 2024 ausstehend - u.E. keine Anzeichen einer Eintrübung: Auch unter Berücksichtigung des künftig fehlenden Umsatzbeitrags der futalis sehen wir CEWE in der Lage, dank einer weiter steigenden Nachfrage und neuer (Premium-)Produkte sowohl von Mengen- als auch Preiseffekten profitieren zu können. In Kürze veranstaltet die Gruppe erneut die Innovation Days, auf denen sich alle Mitarbeiter gegenseitig Produkt- und Prozessideen vorstellen. Hieraus entsteht die Innovations-Pipeline für die kommenden Monate. Den Erfolg dieses Formats unterstreicht u.a. der Umsatzbeitrag von Produkten, die jünger als 5 Jahre sind (zuletzt >100 Mio. EUR). Wenngleich das Unternehmen den Ausblick für 2024 erst im Rahmen der GB-Veröffentlichung bekannt geben wird, sehen wir keinerlei Anzeichen eines Nachfragerückgangs, weshalb wir auf Basis der starken Zahlen unsere Prognosen für das aktuelle Jahr angehoben haben.
 
Fazit: Unabhängig des nach wie vor angespannten Konsumklimas kann die CEWE-Gruppe erneut auf ein abgeschlossenes Rekordjahr blicken, in dem das Vorjahr sowohl im Umsatz als auch im Ergebnis übertroffen werden konnte. Gemeinsam mit dem Unternehmen werden wir am 13. März auf Roadshow in Hamburg sein. Neben der operativ starken Entwicklung befürworten wir den Verkaufsabschluss der futalis, wenngleich weitere Details wie der erzielte Kaufpreis bisher nicht bekannt sind und erst mit der Veröffentlichung des Geschäftsberichts folgen dürften. Wir bestätigen daher unser Kursziel von 148,00 EUR und entsprechend unsere Kaufempfehlung.  
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++  
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Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/28901.pdf

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