Original-Research: CeoTronics AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu CeoTronics AG

Unternehmen: CeoTronics AG
ISIN: DE0005407407

Anlass der Studie:Researchstudie (Anno)
Empfehlung: KAUFEN
seit: 13.09.2006
Kursziel: 4,87 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2009/10
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Manuel Hölzle

Die CeoTronics AG konnte im abgelaufenen Geschäftsjahr 2007/08 erneut mit sehr guten Zahlen überzeugen. Dabei wurden nicht nur die unternehmenseigenen Schätzungen übertroffen, sondern auch unsere. So erwirtschaftete CeoTronics Umsatzerlöse in Höhe von 21,32 Mio. € bei einem EBITDA von 3,31 Mio. €, was einer Marge von 15,51 % entspricht. Gegenüber dem Vorjahr wurde die Marge damit um beinahe 2 %-Punkte gesteigert.  
Ein wesentlicher Faktor für die gute Entwicklung im abgelaufenen Geschäftsjahr war dabei der Großauftrag der Bundeswehr über rund 3.700 CT-DECT JetCom Syteme mit einem Gesamtvolumen von rund 5,5 Mio. €. Dieser in zwei Tranchen geteilte Auftrag konnte problemlos bearbeitet und rechtzeitig ausgeliefert werden. In der Folge der guten Leistung zog die Bundeswehr eine Option über weitere Systeme im Gegenwert von nochmals rund 3 Mio. €. Dieser Folgeauftrag soll nun im laufenden Geschäftsjahr 2008/09 abgearbeitet werden. Insgesamt belief sich der Auftragsbestand zum Ende des Geschäftsjahres auf 6,16 Mio. € und bietet damit eine komfortable Ausgangssituation für das neue Geschäftsjahr.
 
Maßgeblich bestimmen wird das laufende und kommende Geschäftsjahr die Digitalfunkumstellung in Deutschland. Dabei werden die Kommunikationssysteme von rund 500.000 Einsatzkräften der Polizei, Feuerwehr oder dem Katastrophenschutz von analoger auf digitale Technologie umgestellt. Entsprechend werden auch eine große Menge neuer Endgeräte benötigt, die wiederum Zubehör wie Kommunikationsheadsets notwendig machen. Wir erwarten, dass CeoTronics auf Grund der Digitalfunkumstellung in Deutschland wesentliche Auftragsvolumina generieren kann. Zudem ist die Umstellung auch in Österreich oder in Nordeuropa kurz vor einer Umsetzung.  
Auch bewertungsseitig hat sich das Potenzial der CeoTronics AG noch weiter erhöht. Auf Basis der Erwartungen für das Geschäftsjahr 2008/09 wird das Unternehmen mit einem KGV von 10 bewertet. Für 2009/10 beläuft sich das KGV gemäß unseren konservativen Erwartungen auf unter 9. Dies ist angesichts des Wachstumspotenzials und der hohen Rentabilität des Unternehmens deutlich zu niedrig. Wir erwarten für die kommenden 5 Jahre eine durchschnittliche Wachstumsrate (Compound Annual Growth Rate = CAGR) von über 5 %, zumal wir die Entwicklung weitestgehend unabhängig von der konjunkturellen Entwicklung sehen, da die Digitalfunkumstellung eine hoheitliche und bereits beschlossene Maßnahme ist. Die Kapitalrendite (ROCE) sollte CeoTronics auch in den kommenden Jahren weiterhin, wie auch im Geschäftsjahr 2007/08, auf 20 % und darüber etablieren können.  
Insgesamt hat sich an unserer positiven Einschätzung nichts geändert. Vielmehr hat CeoTronics im abgelaufenen Geschäftsjahr bewiesen, dass auch große Volumina schnell und zuverlässig bearbeitet werden können sowie die notwendigen Kapazitäten vorhanden sind. Damit sollten auch Großaufträge aus der Digitalfunkumstellung keine Probleme bereiten.  
Entsprechend des anhaltend guten Ausblicks auf die kommenden Geschäftsjahre bestätigen wir Kursziel von 4,87 € sowie das Rating KAUFEN. Das Kurspotenzial beläuft sich beim aktuellen Kurs von 2,80 € auf über 70 %.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10630.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
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