Original-Research: JDC Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu JDC Group AG

Unternehmen: JDC Group AG
ISIN: DE000A0B9N37

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 11,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Basis für weiteres Umsatzwachstum durch Forcierung des Großkundengeschäftes vorhanden, Ergebnisentwicklung sollte sich deutlich verbessern  
Die JDC Group AG hat die auf dem Erwerb von Kundenbeständen sowie auf dem verstärkten Einbezug des Großkundengeschäftes auf der eigenen Plattform basierende Wachstumsstrategie in 2018 sowie im ersten Quartal 2019 fortgesetzt. Nachdem noch in 2017 mit der Albatros Versicherungsdienste (Lufthansa-Tochter) eine Kooperationsvereinbarung abgeschlossen wurde, erfolgte in 2018 der vollständige Erwerb der Assekuranz Herrmann-Gruppe. In der zweiten Jahreshälfte 2018 wurden weitere Kooperationsvereinbarungen mit der comdirect Bank AG oder dem BMW-Konzernunternehmen Bavaria Wirtschaftsagentur GmbH abgeschlossen. In den ersten Monaten 2019 hatte die JDC Group AG weitere Kooperationen mit der Sparda Bank Baden Württemberg und der RheinLand Versicherungs AG abgeschlossen. Schließlich wurde der Stuttgarter Investmentpool KOMM Investment & Anlagenvermittlungs GmbH übernommen. Insgesamt sind diese Highlights als ein 'Proof of Concepts' für die JDC-Technologie und Strategie zu sehen.
 
In den Umsatzerlösen sind die Akquisitionen und neuen Kooperationen nur teilweise enthalten. Zudem lag bislang noch nicht eine vollständige Übertragung der Albatros-Kundenbestände vor, weswegen die Gesellschaft zwar mit 95,03 Mio. EUR (VJ: 84,48 Mio. EUR) ein deutliches Umsatzwachstum in Höhe von 12,5 % erreicht, die ursprünglichen Planungen (alte Guidance: +18 %) jedoch verfehlt hatte. Im ersten Quartal 2019 wurde sogar das Wachstumstempo mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 19,4 % auf 26,81 Mio. EUR (VJ: 22,46 Mio. EUR) gesteigert. Besonders vom Großkundengeschäft hatte dabei das B2B-Segment Advisortech profitiert, welches sich in den ersten drei Monaten 2019 mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 26,8 % sehr dynamisch entwickelt hat.
 
Das anorganische Wachstum hatte einen Anstieg der operativen Kosten zur Folge. Bezeichnend hierfür stehen der signifikante Belegschaftsausbau sowie die höheren sonstigen Aufwendungen. Darüber hinaus erreichte in den vergangenen Geschäftsjahren insbesondere die Produktgruppe 'Versicherungen' ein überproportionales Wachstum. Bei den Versicherungen liegt jedoch bei der Erfassung der Anträge ein vergleichsweise geringerer Automatisierungsgrad und damit einhergehend ein höherer Personalaufwand vor. Trotz der Umsatzsteigerung verzeichnete die JDC Group AG damit in 2018 einen Rückgang des EBITDA auf 1,46 Mio. EUR (VJ: 3,19 Mio. EUR) und das von der Gesellschaft zu Beginn des Geschäftsjahres erwartete deutliche EBITDA- Wachstum wurde nicht erreicht. Im ersten Quartal 2019 wurde zwar beim EBITDA in Höhe von 1,53 Mio. EUR (VJ: 1,48 Mio. EUR) eine Trendumkehr erreicht, weiterhin sind hier Eingliederungskosten enthalten, die die Ergebnissituation belasten.
 
Die Basis für das künftige Umsatzwachstum (Umsatzguidance: > 110 Mio. EUR)
sowie für das von der Gesellschaft erwartete deutliche EBITDA-Wachstum ist bereits vorhanden. In den vergangenen Monaten wurden dabei eine Reihe von Kooperationen (comdirect Bank, Sparda Bank Baden Württemberg, RheinLand Versicherungs AG) geplant bzw. vereinbart sowie mit dem Erwerb des KOMM- Investmentpools (Jahresumsatz: 5,0 Mio. EUR) das Großkundengeschäft weiter vorangetrieben. Zusammen mit der voranschreitenden Übertragung der Albatros-Bestände sollte die Gesellschaft problemlos in der Lage sein, das anvisierte Umsatzwachstum zu erreichen. Auch für die kommenden Geschäftsjahre sehen wir alleine schon aus den bereits abgeschlossenen Kooperationen weitere erhebliche Wachstumspotenziale und rechnen mit einer jeweils zweistelligen Umsatzdynamik. Auf Ergebnisebene dürfte die JDC Group AG von Skaleneffekten einerseits sowie andererseits von einem steigenden Automatisierungsgrad über alle Produktgruppen hinweg profitieren. Bis zum Jahr 2021 sollten EBITDA-Margen in einem hohen einstelligen Bereich erreicht werden.
 
Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 11,00 EUR (VJ: 12,10 EUR) ermittelt. Die Kurszielreduktion basiert dabei auf einer Anpassung unserer Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 und 2020. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/18169.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben:(5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 24.05.2019 (13:28 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 27.05.2019 (10:00 Uhr)
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