Original-Research: Cherry AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Cherry AG

Unternehmen: Cherry AG
ISIN: DE000A3CRRN9

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.07.2022
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato, Sebastian Weidhüner
Eingetrübter Ausblick auf H2 erfordert Senkung der Jahresprognose  
Cherry hat gestern vorläufige KPIs des ersten Halbjahres veröffentlicht. Angesichts anhaltender Lieferkettenstörungen sowie der noch hohen Lagerbestände bei den eigenen Kunden geht das Unternehmen nicht mehr von einer Erholung des Gaming-Bereichs in der zweiten Jahreshälfte aus und reduziert im Zuge dessen die Guidance für das laufende Jahr.  
Divergenz in den Geschäftsfeldern dürfte angehalten haben: Zwar erfolgt eine detaillierte Darlegung der operativen Entwicklung auf Segmentebene erst mit Veröffentlichung des H1-Berichts am 11. August. Die im Jahresauftaktquartal zu beobachtende Umsatzentwicklung (Gaming: -36,9% yoy; Professional: +11,6% yoy) dürfte sich u.E. jedoch fortgesetzt haben. Im stark auf Asien fokussierten Geschäftsfeld „Gaming“ führen u.a. Lieferengpässe bei Tastaturbestandteilen demnach weiterhin zu einer Verschiebung von Neuprodukten. Ferner ist der Produktions- und Lieferprozess in Anbetracht Chinas strikter Null-Covid-Politik länger als erwarteten Einschränkungen ausgesetzt. Während andere Wirtschaftsnationen sich mit dem Virus arrangieren, zeichnen sich in China keinerlei Anzeichen einer Kursänderung ab. Im Bereich „Professional“ bleiben die Wachstumstreiber nach Unternehmensangaben hingegen intakt. Insbesondere der Vertrieb von e-Health-Terminals (Umsatz 2021 MONe: 22 Mio. Euro) gestaltet sich weitgehend unabhängig von exogenen Einflussfaktoren.  
Guidance 2022 angepasst: Infolge der voraussichtlich ausbleibenden Erholung im Gaming-Bereich aufgrund ext. Faktoren erwartet der Vorstand für FY 2022 nun einen Konzernumsatz von 150 bis 170 Mio. Euro (zuvor: 170 bis 190 Mio. Euro). Die entstehende Verschiebung im Produktmix führt aufgrund geringerer Margen im Professional-Segment im Vergleich zum Segment Gaming zudem zu einer reduzierten Erwartung im Hinblick auf die adj. EBITDA-Marge von nun 14 bis 19% (zuvor: 23 bis 26%). Ausgehend vom H1-Resultat impliziert dies in der Mitte einen Erlösbeitrag von rund 47,1 Mio. Euro sowie einen ber. EBITDA-Beitrag von 8,5 Mio. Euro pro Quartal, was eine durchschnittliche Marge von rd. 18,0% bedeutet. Aufgrund der Vielzahl an bestehenden Hemmnissen ist unsere Visibilität für ein derartiges Wachstum derzeit gering. Daher positionieren wir uns unterhalb der aktualisierten Umsatz- (MONe: 144,8 Mio. Euro) und Ergebniserwartung (MONe EBITDA-Marge: 12,4%).  
Aktuelle Bewertung preist keinerlei zukünftiges Wachstum ein: DCF-basiert lässt sich das aktuelle Kursniveau nur rechtfertigen, sofern das von uns avisierte Erlösniveau i.H.v. 144,8 Mio. Euro bei einer maximalen EBIT-Marge von 14,0% (Ø 2018 bis 2020: 16,3%) bis in den Terminal Value fortgeschrieben wird – ohne eine Reduzierung der Working-Capital-Quote oder der CAPEX (MONe 2022 bis 2024: 21,0 Mio. Euro p.a.) vorzunehmen.  
Fazit: Die Erholung im Gaming-Bereich in H2 ist mit höheren Unsicherheiten belastet als ursprünglich antizipiert. Unsere positive Meinung vom Investment Case hat dennoch Bestand. Wir bestätigen das Rating mit einem reduzierten Kursziel von 23,00 Euro.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/24637.pdf

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