Original-Research: DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG
Unternehmen: DEWB Deutsche Effecten- & Wechsel-Beteiligungsgesellschaft AG ISIN: DE0008041005

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.07.2014
Kursziel: 4,40
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Braun, Tim Kruse

DEWB übernimmt profitablen Halbleiterausrüster
 
 
DEWB hat am Freitag die Übernahme von 92% der Anteile an der MueTec GmbH bekanntgegeben. Das Unternehmen aus München entwickelt und vertreibt optische Inspektionssysteme für die Halbleiterindustrie. MueTec verfügt bereits über etablierte Kundenbeziehungen zu international führenden Halbleiterproduzenten und über eine installierte Basis von mehr als 250 Anlagen.
 
Profitables Wachstum im herausfordernden Marktumfeld: MueTecs Produktportfolio reicht von Standardanlagen bis hin zu kundenspezifischen Inspektionssystemen. Die Lösungen finden dabei vor allem in der Produktion von Klein- und Spezialserien Anwendung. Diese attraktive Marktnische hat es dem Unternehmen nach Angaben von DEWB ermöglicht, in 2013 trotz rückläufiger Investitionsausgaben in der Halbleiterindustrie beim Umsatz und Ergebnis zu wachsen.
 
Produktinnovation mit großem Marktpotenzial: MueTec hat im laufenden Jahr die Entwicklung einer wesentlichen Produktinnovation abgeschlossen. Dabei handelt es sich um eine Anlage, die eine zeitgleiche Inspektion der Wafer Vor- und Rückseite ermöglicht und so einen besonders hohen Durchsatz (>150 Wafer/h) aufweist. Das Unternehmen rechnet im kommenden Jahr mit dem Hochfahren der Produktion und ab 2016 mit einem jährlichen Umsatzbeitrag im niedrigen zweistelligen Millionenbereich. MueTec dürfte zudem von der antizipierten Aufhellung des Marktumfelds profitieren. So prognostiziert das führende Marktforschungsinstitut Gartner nach einem Rückgang von 8% in 2013 für 2014 und 2015 ein Marktwachstum von 13% bzw. 11%.
 
Finanzielle Details der Transaktion nicht bekannt: Der Kaufpreis wurde nicht genannt. Wir gehen davon aus, dass MueTec im abgelaufenen Geschäftsjahr ein operatives Ergebnis von rund 0,4 Mio. Euro erzielt hat. Angesichts des Bewertungsniveaus der Peergroup (EV/EBIT >25x) wäre ein Kaufpreis im niedrigen zweistelligen Millionenbereich gerechtfertigt. Da der Deal im Zuge einer Nachfolgeregelung zustande kam, gehen wir jedoch davon aus, dass DEWB deutlich weniger gezahlt hat. MueTec sind durch die Transaktion keine neuen Mittel im Rahmen einer Kapitalerhöhung zugeflossen.  
Kein Eigenkapital zur Wachstumsfinanzierung nötig: Das Unternehmen ist profitabel und hat die bisherigen Produktentwicklungen aus eigenen Mitteln finanziert. Aufgrund der soliden Bilanzstruktur und des positiven Cash-Flows soll das künftige Wachstum und der umfangreiche Produkt-Roll-Out mit Unterstützung von Fremdkapital finanziert werden. DEWB wird somit voraussichtlich keine Mittel zur Verfügung stellen müssen.  
Fazit: MueTec ist ein profitabler Nischenplayer im hochattraktiven Markt für Wafer-Inspektionssysteme. Mit dem Kauf dieses etablierten Unternehmens treibt DEWB die strategische Neuausrichtung von einem Venture Capital-Fonds zu einer fokussierten Private Equity-Gesellschaft für Later-Stage-Technologieunternehmen konsequent voran. Zudem hat DEWB bei dieser Transaktion anschaulich unter Beweis gestellt, wie der Track-Record im Bereich Photonik/Sensorik bei Neuinvestments hilft. DEWB war bis 2011 an Nanda Technologies beteiligt, ein Unternehmen das in einem identischen Marktumfeld agiert und damals im Prototypenstatus für rund 25 Mio. USD veräußert wurde. Das Produkt-Know-how und der Exit-Erfolg bei Nanda waren die entscheidenden Erfolgskriterien, mit denen sich DEWB im Bieterverfahren durchsetzen konnte. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel von 4,40 Euro.
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12369.pdf

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